报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现8039.7亿元，同比增长3.5%，但归母净利润为326.2亿元，同比下降19.0% [1] - 公司出海势头强劲，闪充技术赋能新品，有望带动国内销售，预计2026-2028年业绩将恢复增长 [3] - 尽管2025年国内销售因行业竞争加剧而承压，但出口表现强劲，且第四季度盈利环比改善 [2] 财务与运营表现总结 - 整体销量：2025年整车销售460万辆，同比增长7.7% [2] - 市场结构：国内销售355万辆，同比下降7.8%；出口105万辆，同比大幅增长148.6% [2] - 季度表现：2025年第四季度整体/国内/出口销量分别为134/99/35万辆，环比分别增长20%/13%/50% [2] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为17.4%，环比微降0.2个百分点；扣非净利率为3.8%，环比提升0.2个百分点；单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8% [2] - 研发投入：2025年研发投入634亿元，同比增长17.1% [3] 出海与国际化战略 - 出口增长：新能源汽车出口量从2023年的25万辆，增长至2024年的42万辆，再到2025年的105万辆，出口销量贡献从8%提升至23% [2] - 全球布局：出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区 [2] - 区域表现：在亚太及拉丁美洲市场，销售登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，2025年新车注册量同比增长268.6% [2] - 产能建设：柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场全链条生态运营 [2] - 物流支持：目前已有8艘汽车运输船投入运营 [2] 技术与产品进展 - 智能化：构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型；截至2025年底，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里 [3] - 电动化：超级e平台核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L [3] - 电池与充电：2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间拉进10分钟以内；已建成闪充站4990座，计划到2026年底完成2万座建设目标 [3] - 新品上市：2025年陆续有汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市 [2] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为424.45亿元、523.21亿元、603.12亿元 [3][4] - 同比增长率：对应20261-2028年归母净利润同比增速分别为30.1%、23.3%、15.3% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS最新摊薄分别为4.66元、5.74元、6.62元 [4] - 市盈率（P/E）：对应2026-2028年PE分别为21.3倍、17.3倍、15.0倍（基于报告预测净利润）[3][4] - 净资产收益率（ROE）：预计将从2025年的13.2%回升至2028年的22.6% [4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为9359.20亿元、10790.61亿元、11908.21亿元，同比增长率分别为16.4%、15.3%、10.4% [4]