投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为，公司聚焦核心城市核心区位的优质土储将保障其销售表现显著领先行业 [4] - 作为财务稳健的央企，其常年处于行业最低区间的销管费用率和融资成本，将使其净利润率优势在本轮竞争周期中最终受益 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：2025年实现主营业务收入1680.9亿元，同比下降9.2%；归母净利润126.9亿元，同比下降18.8%；核心归母净利润130.1亿元，同比下降17.2% [1] - 业绩下滑原因：主要受房地产行业调整影响，结转收入规模及毛利率降低，2025年整体毛利率为15.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - 未来业绩预测：预计2026/2027/2028年营收分别为1564.1亿元、1503.3亿元、1504.4亿元；归母净利润分别为113.4亿元、109.3亿元、108.9亿元 [4] - 每股收益预测：对应2026/2027/2028年EPS分别为1.04元、1.00元、1.00元 [4] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为9.9倍、10.3倍、10.3倍 [4][6] 财务稳健性 - 融资成本：2025年加权平均融资成本降至2.8%，处于行业最低区间 [2] - 利息覆盖：2025年总利息支出为71.5亿元，同比减少20.4亿元，商业运营收入已完全覆盖利息支出 [2] - 负债结构：截至期末，有息负债规模为2473.8亿元，同比增长2.4%；其中一年内到期借贷423.2亿元，占比17.1% [2] - 财务指标：剔除预收款后资产负债率为46.9%，净负债率为34.2%，现金短债比为2.1倍，持续保持稳健 [2] 销售与土地储备 - 销售表现：2025年实现全口径合同销售金额2512.3亿元，同比下降19.1%；权益销售额连续两年位居行业第一 [3] - 销售结构：一线城市（含香港）销售占比达到57.3%；其中北京销售额超500亿元，连续8年市占率第一；香港销售额首次突破200亿元 [3] - 土地投资：2025年新增35幅地块，总拿地金额1186.9亿元，权益地价924.2亿元，权益投资规模位列行业第一 [3] - 投资布局：新增土储中，一线城市及强二线城市拿地金额占比达89.8% [3] - 土地储备：剔除中海宏洋后，总土地储备建筑面积为2528万平方米，权益面积为2286万平方米 [3] - 已售未结资源：期末已售未结转金额（不含中海宏洋）为1805亿元 [1] 运营与成本优势 - 费用管控：公司销管费用率常年处于行业最低区间 [4] - 成本控制：公司成本费用管控能力出众 [1]