投资评级 - 对新天绿色能源(00956.HK)的投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点总结 - 总体业绩：公司2025年归母净利润为18.26亿元人民币，同比增长9.21%；扣非归母净利润为16.64亿元，同比增长1.61% [7] - 业务分化：风电业务表现稳健，但天然气业务因市场需求减弱而承压，同时资产减值对业绩造成拖累 [5][7] - 未来展望：伴随在建风电及天然气项目逐步投产，公司盈利规模及资产规模有望提升 [7] - 估值与股息：预计2026-2028年归母净利润分别为14.58/17.15/19.53亿元，当前股价对应市盈率分别为11/9/8倍；假设2026年每股股利维持0.2元，当前股价对应股息率为5.9% [7] 业务板块分析 - 风电业务： - 2025年新增控股装机容量1.19吉瓦，新增核准项目1.13吉瓦 [7] - 截至2025年底，累计风电控股装机容量达7.78吉瓦，在建装机容量1.30吉瓦 [7] - 2025年控股风电场平均利用小时数为2236小时，同比增加10小时；风电机组可利用率97.58%（同比下降0.59个百分点） [7] - 2025年风电发电量为148.50亿千瓦时，同比增长6.78%；上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79% [7] - 平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比下降0.02元/千瓦时，主要受平价项目增加及市场化交易电量占比提升至66.16%（同比增加23.46个百分点）影响 [7] - 风电及光伏板块2025年实现净利润16.12亿元，同比增长11.95% [7] - 天然气业务： - 2025年总输/售气量为52.55亿立方米，同比下降10.71%；售气量47.71亿立方米，同比下降7.47% [7] - 批发/零售/CNG/LNG售气量同比分别下降7.26%/7.93%/28.64%/5.43%；代输气量4.84亿立方米，同比下降33.63% [7] - 天然气板块2025年实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [7] 财务与运营状况 - 资产与减值：2025年计提资产减值准备合计4.72亿元，其中风电场改造项目计提1.44亿元，CNG/LNG场站计提0.52亿元，对业绩造成拖累 [7] - 现金流与资本开支：2025年经营活动现金流为72.97亿元，同比大幅增长96.11%；资本性支出为106.63亿元，同比增加42.81亿元，其中天然气/风电及太阳能资本性支出分别为19.74/86.64亿元 [7] - 分红：2025年拟每股宣派股息0.2元（含税），现金分红总额占归母净利润的比例为49.42% [7] - 资产负债：截至报告日，公司资产负债率为66.30% [3] 盈利预测 - 营业收入：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为190.36亿元/209.86亿元/217.90亿元，同比增长率分别为-4.0%/10.2%/3.8% [6] - 归母净利润：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为14.58亿元/17.15亿元/19.53亿元，同比增长率分别为-20.2%/17.6%/13.9% [6][7] - 每股收益：预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.32元/0.38元/0.43元 [6] - 净资产收益率：预测2026E/2027E/2028E ROE分别为5.6%/6.3%/7.0% [6]