报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为90000 - 98000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 中东地缘政治局势有升级可能，对铜价传导路径多样，当前军事对抗主导，后期关注事件进展 [3] - 铜精矿加工费走弱，冶炼亏损大，产量面临下降压力，废铜供应压力显现 [3] - 价格走低刺激下游和终端补库，国内社会库存和全球总库存下降，库存拐点形成 [3] - 综合评估，若中东地缘政治烈度上升，铜价或阶段性承压，冲突持续供应扰动将支撑价格，国内和全球库存去化使价格向上弹性有恢复可能 [3] 各目录总结 交易端 - 波动率方面，INE波动率下降，SHFE、COMEX、LME波动率回升，LME铜价波动率约16%，沪铜波动率约23% [9] - 期限价差方面，沪铜结构处于平水附近，LME铜现货贴水扩大，COMEX铜近端C结构扩大 [15] - 持仓方面，SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少2.33手至51.09万手 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从3月20日2.85万手降至3月27日2.22万手，CFTC非商业多头净持仓从3月24日3.75万手升至3月31日4.01万手 [21] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价下降，美国铜溢价保持8.5美分/磅，鹿特丹和东南亚铜溢价下降 [28] - 库存方面，全球总库存减少，LME增加，社会库存大幅减少，国内社会库存仍处历史同期偏高高位，COMEX库存减少但处历史同期高位 [33] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [34] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，加工费持续弱势，2月进口量231.03万吨，环比降11.93%，同比增5.86%，港口库存减少，冶炼亏损缩窄 [40] - 再生铜进口量同比下降，国产量同比大幅上升，2月进口16.79万吨，同比降13.14%，9月国产产量9.77万吨，同比增17.85% [41] - 再生铜票点持稳，精废价差回落，进口盈利扩大 [46] - 粗铜进口环比下降，加工费回落，2月进口5.69万吨，环比降12.33%，3月南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨 [50] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大，3月产量120.61万吨，同比增7.49%，2月进口15.30万吨，同比降42.90%，2月未锻轧铜及铜材进口量32万吨，同比降23.81% [52] 需求端 - 开工率方面，3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，铜杆开工率高于去年同期，4月2日当周电线电缆开工率边际回落 [55] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回升，铜箔加工费持稳处于低位水平 [60] - 原料库存方面，3月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回落 [61] - 成品库存方面，3月铜杆成品库存处于历史同期偏低位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [63] 消费端 - 表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑，1 - 2月累计消费量213.70万吨，同比降3.47%，表观消费量121.72万吨，同比降5.54%，1 - 2月电网累计投资837.53亿元，同比增79.84% [66] - 空调产量下降，新能源汽车产量同比下降，2月国内空调产量1289.8万台，同比降23.16%，2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比降21.85% [68]