核心观点 - 报告认为，在当前美伊冲突带来不确定性、且A股历史上从未出现连续三年估值扩张的背景下，市场关注点正从分母端转向分子端，企业盈利和竞争格局优化成为投资关键抓手 [1][10][13] - 2026年政府工作报告强调“反内卷”和深化招标投标改革，为竞争格局优化提供了政策支持 [1][12] - 报告旨在通过构建“资本开支”和“行业集中度”四象限分析框架，结合毛利率和利润增速拐点，寻找已完成供给出清、竞争格局改善的“沙漠之花”行业，并建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向 [1][2][3][5] 分析框架：寻找“沙漠之花” - 单一资本开支指标不足以判断供给出清，因其仅表明供给“不再恶化”，但竞争格局可能未变，价格弹性弱 [2][15] - 引入行业集中度（CR4）指标，当资本开支处于低位且行业集中度向上时，表明行业向头部集中，定价权提高，行业景气度有望改善 [2][15] - 进一步用毛利率和归母净利润累计同比增速作为验证指标，其上行可确认行业景气度向上，即找到“沙漠之花” [2][15] - 行业竞争格局优化的典型路径为：“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨” [3][28] 历史案例验证 - 煤炭行业（2015-2016年）：在供给侧改革政策催化下，行业遵循上述路径 [3][29] - 资本开支低位：2013Q4-2016Q1，煤炭开采和焦炭行业资本开支增速持续为负，例如2014Q1煤炭开采增速为-84.8%，焦炭为-81.4% [31] - 行业集中度抬升：2015Q1-2016Q1，煤炭开采行业集中度从73.72%升至76.69%，焦炭行业从59.19%升至62.91% [35] - 毛利率提升：焦炭行业毛利率于2015Q4由负转正，从-0.02%升至3.10% [37] - 利润增速转正：焦炭行业归母净利润累计同比增速于2016Q1转正，煤炭开采行业于2016Q2转正 [40] - 股价上涨：2016年5月1日至12月31日，焦炭和煤炭开采行业自最低价最大涨幅分别为59.2%和45.8%，在申万二级行业中排名前15位；同期焦炭指数区间涨跌幅为18.5%，排名前15位 [3][43] - 白色家电行业（2016-2018年）：经历2014-2015年价格战自发出清，同样遵循上述路径 [3][46] - 资本开支低位：2014Q4-2015Q4，白色家电资本开支增速处于15.4%、22.3%、13.4%等较低水平 [52] - 行业集中度抬升：2016Q1，白色家电行业集中度从88.89%升至89.31% [52] - 毛利率提升：2016Q1，白色家电毛利率从2015Q4的27.88%升至29.56% [54] - 利润增速转正：受价格战影响利润增速下滑后，于2016Q1回暖至+20.2% [56] - 股价上涨：2016年5月1日至2018年1月1日，白色家电自最低价最大涨幅为105.4%，在申万二级行业中排名前10位；区间涨跌幅为83.7%，排名前5位 [3][60] 当前投资建议与关注行业 - 筛选标准：选择资本开支为负（位于第二、三象限）且行业集中度边际上升（位于第一、二象限）的行业，并观察近3个季度出现归母净利润拐点的行业 [3][70] - 根据筛选，潜在/已现利润拐点的行业包括：包装印刷（潜在拐点）、渔业（2025Q4）、商用车（2025Q4）、航空机场（2025Q4）、光伏设备（2025Q3）、化学制药（2025Q2） [3][70] - 结合基本面，报告重点推荐以下三大方向： 1. 化学制药（创新药） - 行业高景气得到BD交易和财报数据验证：2026年前三个月创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，接近2025年全年1357亿美元总额的一半；2026年已批准10款创新药，其中国产占8款 [73] - 成分股归母净利润同比增速大幅增长，验证行业景气度 [73] 2. 光伏设备 - 需求端：中东冲突凸显能源安全重要性，推动欧洲清洁能源投资。欧盟计划自2026年起每年投入6600亿欧元支持清洁能源发展。中国光伏行业出口占比较高，2024年境外业务收入占比为35.6%，其中出口欧洲占比为40% [76] - 供给端：资本开支同比增速和行业集中度（CR4）均呈现底部抬升态势，显示供给出清进行中 [78][80] - 行业归母净利润累计同比增速于2025年Q3出现向上拐点 [70] 3. 商用车（重卡） - 供给端：2021-2024年行业深度产能过剩，产能利用率长期低于60%，引发价格战，单车利润从2020年约1.2万元降至2024年不足4000元，进入市场化被动出清阶段 [82]。2026年供给出清效果显现，行业集中度持续走高。 - 需求端：政策支持老旧营运货车报废更新，优先支持更新为电动货车。2025年国内新能源重卡渗透率已飙升至28.8%，2026年预计达35%以上。2026年1-2月，重卡销量为17.9万辆，同比增速为16.5% [83] - 行业归母净利润累计同比增速于2025年Q4出现拐点 [70]