报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 4月供应端对乙烯负反馈充分，期现货或趋收敛；地缘冲突持续，油价给予成本支撑，供给收缩下价格偏强；下游刚需拿货为主，压制价格传导；产业库存持续去化，现货基差小幅走强 [6][8] - 单边偏强看待；跨期供应收缩预期兑现，4月产业库存预计持续去化，驱动偏正套，但月差估值偏高；跨品种塑料PP损失量接近，但近端PP更强，塑料标品减量暂有限，建议观望 [8] 聚丙烯部分 - 裂解、PDH同步降负，供应端强支撑；Q2在成本抬升及供给收缩双重共振下，价格或偏强势；PP中上游库存大幅去化，存价格支撑 [100] - 单边偏强，但风险较大；跨期驱动上月差偏逢低正套，但近期价格向下游传导受阻，基差偏弱，等待库存消化后参与；跨品种中期供应收缩规模或趋近，油气田受损对丙烷支撑更强，PP开工低位，建议观望 [100] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面宽幅震荡，供应端减量持续兑现，下游刚需采购，基差小幅走强，仓单注销；4月产业库存去化较为确定，5 - 9月差走强 [16] - 聚烯烃标品美金价亚洲周度涨幅放缓，欧美价格继续上涨；南亚、东南亚缺口较大，前期出口及转口发生，本周比价走弱 [19] - 进口窗口关闭，外商补涨报价，非标同比低位，LD进口利润大幅压缩 [24] - 前期标品盘面联动性强，HD\LD供应收缩更大，价差小幅走强，标品排产下滑至偏低 [26] - 原油偏强，石脑油裂差维持，乙烯单体受下游负反馈影响，转震荡，煤价补涨 [29] - 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润新低 [35] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%；标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度；湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD [40] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高；地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑10% [42] - 标品排产下滑，但从牌号结构上，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化 [48] - 3月下中英、中沙、埃克森陆续检修，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加，开工向70%靠近 [51] - 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑，其中中东货源挤出为主；3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显；2月国内假期上游出口签单上，近期东南亚、南亚资源紧缺，出口订单增长 [58] - 1 - 2标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显；中东物流中断，HD\LD影响规模预计大于标品 [61] - 1 - 2月美国、阿联酋货源下滑明显，当地清库后，价格小幅修复；新加坡、沙特进口到港增加，加拿大增量明显 [64] 需求&库存 - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存前期因现货流转不畅，且自身供应收缩下，签单谨慎，库存累积；伴随供应持续减量，库存开始去化 [67] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大 [70] - 农膜开工见顶，棚、地膜利润小幅修复 [73] - 包装开工提升开始放缓，原料备货积极性受地缘提振；行业利润压缩，订单同比略低 [79] - 大型管材厂成本传导较好，新单及前期订单交付，开工持续提升，原料库存同比略低 [86] - 总体下游需求继续回归，关注下游成本传导 [89] - 开工开始大幅收缩，4、5月开始或下探75%，出口增加，进口缩减，近端强支撑 [96] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面偏强，现货需求传导仍需时间，基差略走强，仓单季节性注销；近端PDH、裂解降负皆有所计价，产业库存持续去化，月差走强 [107] - 中国到岸价涨幅放缓，周度累积涨幅约30$；PP出口签单改善，印度取消进口关税，国内新月计划量报盘，出口询盘活跃，签单好转 [109] - 拉丝区域价差大幅波动，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，上游拉丝排产提升，高低熔价差修复 [116] - 原油、石脑油、丙烷皆偏强震荡，丙烯、煤补涨，成本支撑强 [123] - 整体利润压缩，PDH制估值维持低位；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损 [130] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [138] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [139] - 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工或下探65% [144] - 金能、金发、中景检修回归，中沙、中英、镇海成本检修增加，检修损失量对冲，但降负量增加，4月仍有检修峰值，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位 [148] - 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低；东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度 [153] - 出口东南亚、南亚增量明显 [155] 需求&库存 - 供应预计大幅下滑，上游供给收缩，产业库存持续去化 [158] - 油制、煤制库存皆大幅去化，标品显性厂库库存同比大幅偏低 [160] - 塑编开工同比偏低，农需包装袋陆续恢复，运输、电商包装等刚需回升，但成本传导不畅，交付前期订单为主 [165] - 包装开工回升至同比水平，原料备货积极性好于其他制品；行业利润暂可，订单周期同比偏高 [167] - 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，订单下滑，成品库存维持，原料库存同比偏低 [173] - CPP开工提升，成品库存增加，原料库存刚需补货 [176] - PP无纺布开工持稳，高价抵触，成品库存伴随终端复工去化，原料库存同比偏低，利润压缩；管材、注塑开工提升 [178] - 目前PDH、裂解及炼厂降负规模，开工下探65%，出口持续签单，预计供应缺口大幅持续 [181]