核心观点 - 霍尔木兹海峡航运量若能持续上升，将可能系统性压制美元反弹并遏制美元信用扩张，进而引发全球资产价格重估 [2] - 美元走弱将可能导致美股、AI、黄金等资产调整，同时利好人民币、中国地产链、消费及泛能源板块 [2] - 若美国丧失对中东影响力，欧佩克可能长期约束供给，推高能源价格中枢，长期看将提升中国制造业的竞争优势与估值 [3] - 美元下行可能倒逼美国强化地缘冲突，拉长冲突久期并推高油价，可能导致海外经济衰退 [3] - 油价中枢上升的久期拉长，将驱动不同大类资产表现，报告中期看好煤炭、新能源、农业、电力、石油等行业 [3] 宏观经济与就业数据分析 - 美国非农就业“虚强实弱”：3月非农新增就业人数为17.8万人，较2月的-13.3万人大幅反弹，但主要受教育和保健服务行业罢工结束后的就业回补影响，若剔除约3.1万罢工返岗人员，实际新增就业约为14万人左右，表明核心劳动力市场增长平稳甚至略有放缓 [8][9] - 薪资增长呈现“量增价缩”：尽管就业人数反弹，但私营部门平均时薪同比增速为3.52%，较上月显著下降0.24个百分点，其中制造业（-0.53%）和耐用品行业（-0.70%）薪资增速下滑最为明显 [9][11] - 就业结构分化：服务生产是就业增长核心支撑，3月新增14.3万人，其中教育和保健服务新增9.1万人，休闲和酒店业新增4.4万人；商品生产表现平稳，新增4.3万人，建筑业是主要贡献者，新增2.6万人；信息业与金融活动表现疲软，分别减少0.3万和1.5万人 [8][11] 地缘政治与资产配置逻辑 - 霍尔木兹海峡通航量的战略意义：若其航运量在美伊冲突背景下持续上升，意味着全球贸易可能正在寻找非美元定价的安全背书，这将削弱美元信用扩张的基础 [12] - 美元走弱下的资产轮动：美元走弱将导致美股、AI、黄金等资产面临调整压力，同时资金可能流向人民币资产，并利好中国的地产链、消费及泛能源板块 [2][12] - 能源格局演变：若美国丧失对中东影响力，欧佩克可能长期约束石油供给，将能源从“廉价商品”转变为“战略金融资产”，从而推高能源价格中枢 [3][12] - 长期与中期配置方向：长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒；中期看好煤炭、新能源、农业、电力、石油，并建议关注白酒与美国资本品通胀的相关性 [3][12] 近期市场复盘 - 港股市场分化：本周恒生指数收涨0.66%，恒生中国企业指数收涨0.04%，但恒生科技指数逆势收跌-2.07% [13] - 港股行业表现：医药细分行业如CAR-T、CXO概念和创新药方向超额领先 [18] - A股市场普遍下跌：本周上证指数收跌-0.86%，创业板指跌幅较深 [19] - A股行业与产业表现：从产业层面看，医药医疗逆势收涨，而先进制造和周期板块跌幅较深 [31]；细分行业中，医药商业、贵金属和通信设备相对上证指数超额收益领先，光伏设备、焦炭和电力表现相对较弱 [34] - 股指期货与外资持仓：远月股指期货分化，IC和IM贴水震荡收敛，IF和IH贴水加深 [24]；外资期指净空仓本周维持稳定，IC和IM净空仓小幅收敛 [42] - 因子表现：机构持仓相对抗跌，机构重仓股、基金重仓股和大盘股跌幅相对较少 [27] 下周关注重点 - 下周（4月7日至4月10日）需重点关注美国PCE和CPI通胀数据，以及中国的物价数据 [45]