行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 券商板块：一季度业绩有望超预期，板块估值位于历史低位，看好其超额收益 [4] - 保险板块：负债端（新业务价值NBV）一季度有望高增长，但资产端受股市波动影响，一季度盈利或承压，估值低位且股息率具有配置价值，看好左侧机会 [4][5][7] 券商板块分析 - 市场表现：本周券商板块下跌2.4%，小幅跑输沪深300指数（下跌1.4%） [4] - 业绩展望：受益于交易量、财富管理和港股等多项业务指标高增，一季度业绩有望超预期 [4] - 历史业绩：已披露年报的24家上市券商2025年营收同比增长32%，归母净利润同比增长46% [4] - 分业务收入：2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益同比分别增长44%、38%、8%、48%、27% [4] - 收入结构：经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益占比分别为27%、7%、9%、8%、44% [4] - 市场数据： - 本周日均股基成交额2.42万亿元，环比下降9.4% [4] - 本年以来累计日均股基成交额3.1万亿元，同比增长83% [4] - 2026年初至今偏股和非货基金累计新发份额分别为2029亿份和3381亿份，同比分别增长67%和29% [4] - 行业叙事：三大叙事有望带来持续盈利支撑，包括存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务 [4] - 港股IPO：2026年第一季度港交所IPO募资金额接近1100亿港元，同比增长489% [4] - 投资主线：推荐三条主线，包括低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的包括同花顺 [4] 保险板块分析 - 市场表现：本周保险板块上涨0.1%，止跌企稳 [4] - 监管动态：国家金监总局下发通知，进一步加强银保渠道费用管理，旨在通过费用精细化和责任明确化，降低实际费用水平，铲除“小账”空间，此举利于规范行业费用、防范利差损风险并提升上市险企竞争力 [5] - 监管趋势：从银保渠道报行合一“严格化”到分红险演示利率“限高”，体现了监管在行业“量增”机遇下对防范利差风险的审慎态度 [5] - 业绩展望：存款迁移带来负债端高景气，但资产端受A股和H股市场波动影响，一季度业绩同比或有一定压力 [4][5] - 投资建议：关注左侧机会，推荐中国太保、中国平安 [5] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券、中国太保、同花顺、国泰海通、中国人寿、中国平安、广发证券、中金公司H、中信证券、国信证券、江苏金租、香港交易所 [6]