报告投资评级 - 维持A股“买入”评级 [4][6] - 维持H股“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司营收与利润稳健增长，盈利能力呈修复趋势，新增订单持续增长，传统产业优势巩固，科技创新成效显著 [2][3] - 在新能源装机规模快速增长下，火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长 [4] - 气电、抽水蓄能和核电业务将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入786.15亿元，同比增加12.8%；归母净利润38.31亿元，同比增加31.11% [2] - 2025年第四季度实现营业收入230.94亿元，同比增长5.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长190.84% [2] - 2025年公司毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点 [2] - 2025年公司三大主营业务毛利率均实现同比增长：能源装备制造毛利率13.98%（同比+2.96pct）、制造服务毛利率31.88%（同比+2.07pct）、新兴产业毛利率14.95%（同比+0.95pct） [2] 订单与业务进展总结 - 2025年新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93% [3] - 新生效订单结构：能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52% [3] - 传统优势巩固：核电、气电市场占有率保持行业第一；水电市场占有率同比提升，在抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域实现突破 [3] 科技创新总结 - 2025年研发经费投入38.81亿元 [3] - 关键技术突破包括：全球首台商用超临界二氧化碳发电机组成功商运；全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”；“国和一号”示范工程2号机组投入商运；世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电；17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线；15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力；自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用 [3] 盈利预测与估值总结 - 调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为45亿元（下调4%）、56亿元（上调8%）、64亿元（新增） [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为919.62亿元、1061.13亿元、1171.82亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.02%、23.86%、15.85% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.61元、1.86元 [5] - 当前股价对应2026年A股/H股市盈率（PE）分别为28倍/24倍 [4] 其他关键数据总结 - 公司总股本34.58亿股，总市值1274.75亿元 [6] - 近一年股价绝对收益率为141.03%，相对收益率为126.03% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.36%、10.91%、11.86% [5] - 预计2026-2028年A股市盈率分别为28倍、23倍、20倍；市净率（PB）分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [5][13]