投资评级与核心观点 - 报告维持对招商局港口的“买入”投资评级 [1] - 报告将目标价下调4%至16.70港币 [1][11] - 核心观点：尽管2025年归母净利润因非经营性因素下滑，但港口主业盈利强劲，集装箱吞吐量表现稳健；展望2026年，公司凭借全球化码头布局组合，有望平滑市场波动，彰显盈利韧性 [7] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为133.54亿港币，同比增长12.8% [6][7] - 2025年归属母公司净利润为64.57亿港币，同比下降18.5%，低于报告预期的73.0亿港币 [6][7] - 净利润下滑主要原因是来自合联营公司的投资收益同比下滑，该部分投资收益为49.7亿港币，同比下降23.7%，占归母净利润比重达77.0% [7][10] - 其中，来自上港集团的投资收益为36.3亿港币，同比下降22.2%，主要因上港集团对邮储银行长期股权投资产生一次性非经营性损失 [10] 港口主业经营状况 - 2025年公司旗下码头共计完成集装箱吞吐量1.5亿TEU，同比增长3.8% [8] - 大中华地区吞吐量1.1亿TEU，同比增长3.2%；海外地区吞吐量3894万TEU，同比增长5.7% [8] - 大中华地区分区域看，珠三角/长三角/环渤海/中国其他地区吞吐量同比分别增长0.7%/6.9%/0.7%/-9.0% [8] - 2025年公司主控码头实现收入124.5亿港币，同比增长13.2% [9] - 主控码头EBIT为54.6亿港币，同比增长20.0%；EBIT利润率达43.9%，同比提升2.5个百分点 [9] - 主控码头盈利和利润率增长主要得益于吞吐量增长和港口装卸费率上涨 [9] 财务预测与估值 - 报告下调了2026/2027年归母净利润预测，分别下调6%/7%至73.68亿港币和79.53亿港币，并新增2028年净利润预测86.41亿港币 [6][11] - 预测2026-2028年营业收入分别为145.54亿、156.64亿、168.68亿港币，同比增长率分别为8.99%、7.62%、7.69% [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.76、1.89、2.06港币 [6] - 基于9.5倍2026年预测市盈率（基于公司历史三年PE均值加1.5个标准差）得出新目标价，估值溢价考虑其全球码头布局有助于平滑货量波动 [11] - 预测2026-2028年股息率分别为5.69%、6.14%、6.68% [6] 其他关键数据与指标 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为14.81港币，市值为621.73亿港币 [3] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为5.85%，报告预测2026-2028年ROE将逐步提升至6.57%、6.84%、7.15% [6] - 2025年公司市盈率（PE）为9.63倍，市净率（PB）为0.56倍 [6] - 按区域EBIT利润占比看，海外地区贡献最高，达43%；长三角地区次之，为36% [13][14] - 按区域集装箱吞吐量占比看，长三角和海外地区占比最高，分别为36%和26% [13][15]