核心观点 - 报告认为，一季度A股行情受全球降息预期、国内监管控温及美伊冲突引发的高油价冲击等多重因素影响，经历了从上涨到横盘再到调整的三个阶段[2][7]对于二季度，在伊朗问题有明确变化前，市场短期仍需震荡磨底以消化情绪和换手，难以快速复制去年4月的“V形反转”[2][57]进入“四月决断”期后，市场表现将与季报景气度密切挂钩，结构选择比仓位更重要[6][62]报告建议布局四条独立的高景气线索：储能链、国产AIDC链、AI短剧漫剧及海外算力链[6][73]报告认为，高油价引发美国经济衰退的尾部风险目前依据不足，美国经济在消费韧性、AI投资高增及潜在财政刺激下，衰退担忧尚早[3][115] 一季度复盘：三个阶段与市场脉络 - 第一阶段（2026年1月1日至1月12日）：全球降息与复苏叙事下的春季躁动。全球风险资产在降息预期下交易复苏，A股风险偏好回升，场外资金形成合力，沪指一度冲击4200点，万得全A创下3.99万亿元的单日天量成交额[12]结构上题材行情活跃，商业航天、AI应用、脑机接口等概念领涨[12]期间科创50指数上涨12.5%，中证500上涨10.5%[23]全球大类资产中，COMEX白银、韩国综合指数、LME铜等涨幅居前[22] - 第二阶段（1月13日至2月27日）：监管抑制过热，A股进入横盘消化阶段。过热的市场情绪引发监管对“疯牛”的担忧，监管通过抛售宽基ETF、上调融资保证金比例等方式主动控温，成为A股行情放缓主因[29]同期，英国、法国、德国、韩国、中国台湾、巴西等非美市场多数延续牛市并续创新高[29]结构上，AI通胀（光通信、PCB、AIDC）与资源品通胀（油气、油运、黄金、钨、稀土）成为两条主线[29]宽基指数表现分化，中证500上涨5.0%，红利指数上涨4.5%，而恒生科技指数下跌14.0%[37] - 第三阶段（3月1日至3月31日）：美伊冲突扰动全球复苏叙事，高油价引发市场调整。霍尔木兹海峡断运导致布伦特原油价格冲上100美元/桶，全球陷入滞胀担忧，多数风险资产剧烈调整[7][43]高油价一方面引发货币政策收紧预期（3月FOMC鹰派按兵不动，2026年降息预期大幅回落），另一方面增加中下游成本，影响全球复苏进程[43]结构上，市场围绕高景气（如光模块）、低波防御（银行、公用事业）、油价中枢抬升受益（油运、油气开采、煤炭）三条线索布局[43]期间ICE布油上涨60.7%，而上证指数下跌6.5%，恒生指数下跌9.5%[49][56] 二季度展望：震荡磨底与“四月决断” - 短期市场仍需震荡磨底。与2025年4月对等关税时期相比，当前市场底部形态存在不同：去年4月有恐慌盘抛售伴随证金汇金增持，市场放量换手充分，利于底部确认；本次战争局势仍有不确定性，市场下跌过程中放量不明显，且监管资金尚未有大规模维稳信号，预计市场仍需时间震荡以充分进行情绪消化和交易换手[2][57] - “四月决断”：结构重于仓位。历史规律显示，每年二季度市场步入“业绩期”，4月之后板块表现与季报景气度的相关性明显提升，为全年最高[62][63]数据显示，1-4月申万二级行业板块涨跌幅波动率及领涨与领跌行业收益率差异均呈现收敛态势，而5-7月则分化加剧，表明4月后业绩成为最重要定价线索，结构选择的重要性持续提高[63][66][69] 二季度高景气布局线索 - 储能链。海外看欧洲、澳洲的户储复苏，国内看锂电链条复苏[6][74]截至2025年三季报，储能逆变器公司（如德业股份、锦浪科技）处于盈利承压和产能库存去化的左侧状态[75]2026年，欧洲（英国、荷兰、波兰、匈牙利）和澳洲多国推出户储刺激政策，有望驱动中国出口配套公司困境反转[79]1-2月中国逆变器出口总量同比增长57%，其中对欧洲出口增长82%，对大洋洲出口增长193%[80]国内大储方面，2026年中国大储装机（并网口径）预计达约300GWh，同比增长69%，有望驱动锂电及上游材料设备困境反转，相关公司（如湖南裕能、天赐材料）2025年四季度利润增速已现拐点[82][83] - 国产AIDC链。推理侧需求爆发之下，AIDC建设有望加速，带动产业链上下游高增[6][85]需求侧看，以豆包大模型为代表的国内Tokens调用量爆发式增长，从2024年5月的日均1200亿增长至2026年3月的120万亿[87]随着芯片供给侧瓶颈逐渐打开及推理侧需求加速，国产AIDC建设有望复刻北美AI在2025年的发展叙事[85] - AI短剧漫剧。Seedance 2.0等AI视频生产大模型发布后，短剧漫剧制作周期和成本有望明显下降，行业有望迎来明显增长[6][92]据机器之心Pro，AI技术使漫剧制作每分钟成本降至4000-5000元，人力投入从20人/天降至3人/天，成本降低近10倍[92]平台政策方面，字节、快手、腾讯等推出流量扶持和现金激励政策[92]据DataEye预测，漫剧市场规模有望从2025年的168亿元增长至2026年的240亿元，同比增长43%；用户数量从1.2亿人增长至2.8亿人，同比增长133%[92][95] - 海外算力链。随着海外Tokens爆发，云服务提供商（CSP）的资本开支（Capex）有望由FOMO（错失恐惧）驱动转向盈利驱动[6][98]2026年以来，在Anthropic、OpenClaw等引领下，AI在Agent应用侧加速发展，经OpenRouter平台调用的模型Tokens量加速抬升[93][96]预计2026年主要海外CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）的Capex合计将达7220亿美元，同比增长62%，高增长持续性可能提升[98][99] 对美国经济衰退风险的评估 - 历史复盘：战争与衰退并非必然联系。复盘过往5次主要地缘战争：4次导致美国经济衰退（其中2次在战后2年才衰退，1次在战前已衰退），1次无衰退（俄乌战争）；4次战争期间美国处于加息周期，1次处于降息周期（第三次石油危机）[3][107]只有当战争引发油价持续、大幅暴涨，且叠加美国经济本身处于扩张末期、通胀高企、并转入加息周期的脆弱状态时，才会触发衰退；若战争对油价冲击时间较短，且基本面驱动因素较多，即使在加息周期中也不一定会衰退[3][115] - 当前美国经济衰退依据不足。目前美国基本面的支撑来自消费韧性与AI投资高增，以及政治周期之下可能的财政刺激[3][115]2025年四季度数据显示，个人消费支出同比增长2.1%，非住宅投资中的知识产权产品投资同比增长8.1%[117]往前看，增长动能或有放缓，但衰退担忧尚早[3][115]