报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为新奥能源的泛能、智家业务表现亮眼，私有化持续推进，维持“买入”评级[5] - 公司具备气源优势和强顺价能力，能够有效平滑高气价环境对成本端的影响[6] - 自由现金流持续改善有望支撑公司派息稳定增长[6] 公司基本数据与业绩表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为63.70港元，总市值为72,098.16百万港元，资产负债率为48.99%[3] - 2025年公司实现归母净利润59.04亿元，同比减少1.4%，实现核心利润67.41亿元，同比减少3.0%，基本符合预期[6] - 2025年全年拟派股息3港元/股，核心利润派息率45.5%，当前股价对应股息率4.7%[6] - 2025年公司经营性现金流104.3亿元，同比增长1.4%；自由现金流38.7亿元，同比增长3.7%[6] 天然气零售业务 - 2025年公司零售气量266.1亿方，同比增长1.5%[6] - 其中工商业/民生/加气站气量分别同比增长2.0%/0.9%/-20.0%[6] - 工商业气量占比进一步提升至78.5%[6] - 居民顺价比例达71.6%，顺价能力进一步提升[6] - 2025年公司天然气零售业务（含合联营）实现毛利90.7亿元，同比增长2.1%[6] - 受房地产下行影响，2025年新增居民安装138万户，同比减少14.7%[6] - 工程安装业务毛利同比下降12.3%至16.62亿元[6] 泛能业务 - 2025年各类项目合计新增装机容量980MW，其中光伏新增并网630MW，同比增长167%，储能新增并网144MWh，同比增长80%[6] - 截至2025年底累计装机容量达14.3GW[6] - 2025年公司泛能销售量401.06亿千瓦时，同比下降3.5%[6] - 运营效率提升带动泛能业务盈利能力稳步提升，2025年泛能业务实现毛利23.38亿元，同比增长5.3%[6] 智家业务 - 2025年全年智能产品签约额达到14.30亿元，同比增长73.6%[6] - 2025年，智家业务实现毛利31.14亿元，同比增长4.8%[6] - 泛能及智家业务合计毛利占比提升至41%[6] 资本开支与现金流 - 2025年公司资本开支74.3亿元[6] - 其中燃气项目/泛能业务/行政开支/新项目收购资本开支分别为44.8/23.3/3.4/2.8亿元，分别同比-1.6/+7.8/-1.9/+1.3亿元[6] 气源优势与顺价能力 - 公司在手海外长协116万吨/年，气源为全球资源，挂钩指数为JCC/HH，在当前高气价环境下具备成本优势[6] - 公司销气结构中工商业用气占比接近80%，具备较强的顺价能力，能够有效传导气源成本波动[6] 私有化进展 - 私有化进展顺利，仅有两项先决条件尚未达成：1）获香港联交所上市委员会原则上批准新奥股份H股的介绍上市 2）取得或完成中国证监会及其他有关机构的批准或备案[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.21/62.34/63.83亿元，同比增速分别为+3.7%/+1.9%/+2.4%[6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为113,449/114,205/118,664百万元，同比增长率分别为1.4%/0.7%/3.9%[6] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为5.41/5.51/5.64元/股[6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为10/10/10倍[6]