报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面持续宽松，DR007降至政策利率以下，3月财政支出大、政府债净融资规模不大及央行积极投放支撑资金面，跨季后资金价格进一步走低 [1][11] - 降息预期不高，央行或将延续净回笼使资金价格回升至均衡状态 [1][12] - 4月地方债计划发行规模同比增加，叠加4月为传统缴税大月、逆回购和MLF到期，对资金面有所冲击 [2][16] - 市场利多增多，但利率下行空间有限，长端或难走出震荡趋势，短端确定性更高，但需关注短端交易拥挤度 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周受PMI超预期、二季度供给安排落地及美伊局势扰动等因素压制，债市情绪转弱，10Y、30Y国债收益率分别上行0.3bp、2bp [10] - 周一受中东地缘冲突和资金面宽松影响，收益率下行；周二受PMI和国债发行安排影响，收益率宽幅震荡；周三受美伊冲突降温影响，收益率震荡上行；周四受特朗普讲话影响，债市偏空震荡；周五受资金面偏松和避险情绪影响，收益率先下后回调 [10][11] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净回笼1702亿元，3月30日 - 4月3日投放3040亿元，逆回购到期4742亿元，下周逆回购到期3040亿元 [19] - 资金利率下行，3月30日 - 4月3日，R007、DR007较3月27日分别下行11bp、10bp至1.39%、1.34%；3M存单发行利率先上后下再震荡回升，FR007 - 1Y互换利率持续下行；截至4月3日，3M国股银票转贴现价为0.92%，较3月27日下行38bp [20] 二级走势 - 本周收益率波动加剧，曲线延续走陡，除3y、10y和30y外，其余关键期限国债利率均下行；除5Y - 3Y、50Y - 30Y外，其余关键期限国债期限利差均走阔 [25] - 截至4月3日，10Y、30Y国债收益率较3月27日分别上行0.3bp、2bp，至1.82%、2.37%；二者期限利差上行2bp至55bp，处于历史高分位数水平 [25] - 本周10Y国债、10Y国开债新老券利差均小幅走阔；30Y国债25特国02与25特国06间利差由正转负 [27] 债市情绪 - 截至4月3日，30Y国债周换手率持平于31%，50Y - 30Y国债利差较3月27日走窄3.5bp，30Y - 10Y国债利差较3月27日走阔2bp至55bp [32] - 银行间杠杆率降至107.2%、交易所杠杆率升至121.6%；中长期纯债型基金久期中位数较3月27日增加0.02年至2.63年，其中利率型债基久期中位数本周增加0.06年；10年国开债隐含税率走窄 [32] 债券供给 - 本周利率债净融资额小幅上升，3月30日 - 4月3日为2733亿元，环比增加144亿元，国债净融资额增加，地方债净融资额减少，政金债净偿还额增加 [39] - 本周国债发行量上升，周内财政部公布二季度国债发行计划，4月1日续发10Y附息国债902亿，4月3日续发30Y附息国债240亿，4月8日与4月10日预计分别发行3Y国债1700亿、7Y国债1320亿 [44][45] - 本周地方债发行规模明显减少，下周发行规模有所增加，3月30日 - 4月3日发行地方政府债19只，规模1184亿元，环比减少1901亿元，下周发行规模为1899亿元，较本周增加715亿元 [47] - 本周同业存单净融资额扩大，平均发行利率下降1.0bp至1.51%，3月30日 - 4月3日发行总额为3334亿元，净融资额为1891亿元，环比增加1061亿元 [48] 经济数据 - 3月制造业PMI超季节性回升，3月制造业PMI 50.4%，前值49.0%；非制造业PMI 50.1%，前值49.5%；综合制造业PMI 50.5%，前值49.5% [51] - 4月以来，地产成交同比转正，运价指数延续上涨，新房成交环比增幅扩大且同比转正，13城二手房成交环比增幅放缓但同比转正，百城土地成交面积环比同比均转负；消费方面，汽车消费低迷，电影消费环比回落但强于去年同期，出行略强于季节性；出口方面，港口货物吞吐量、CCFI指数环比增幅扩大，港口集装箱吞吐量、SCFI指数同比增幅放缓；工业生产边际走弱，高炉开工率环比上升，其余开工率指标环比下降 [51] - 近期基建与物价高频数据显示，沥青开工率企稳，原油、沥青价格回落，磨机运转率环比升同比降，螺纹钢库存环比降同比升，LME铜与LME铝价格环比上升，其余价格指标环比均降 [55] 海外债市 - 美国3月非农就业数据大超预期，新增就业人数17.8万人，失业率小幅回落至4.3%，就业数据打压降息预期，市场预计美联储今年大概率按兵不动 [59] - 美债上涨，日本债市下跌，本周2Y美债利率下行4bp至3.84%，10Y美债利率下行9bp至4.35%，10Y - 2Y美债利差收窄5bp至51bp；英国、法国债市上涨；日本债市下跌，韩国债市上涨；新兴市场中，南非长债利率上行，印度、巴基斯坦债市下跌，其余国家债市上涨 [60] - 中美10Y国债利差收窄，截至4月3日，中美10Y国债收益率倒挂约253bp，较3月27日收窄约9bp [62] 大类资产 - 沪深300指数本周调整，截至2026年4月3日收报4440.8点，较3月27日下跌1.37% [63] - 本周沪金上涨，南华生猪指数下跌，大类资产表现为沪金>中资美元债>沪铜>中债>美元>螺纹钢>沪深300>可转债>原油>中证1000>生猪 [63] 债市日历 - 4月7日有8000亿3M买断式逆回购投放、3020亿7D逆回购到期，湖南地方债发行297亿；4月8日有11000亿3M买断式逆回购到期，3Y国债续发1700亿，福建5Y新增专项债发行66亿；4月9日有700亿21天国库现金定存到期，贵州、黑龙江地方债发行，宁夏新增专项债发行；4月10日7Y国债续发1320亿，浙江地方债发行424亿 [69] - 4月7日公布中国3月外汇储备、美国3月纽约联储1年通胀预期；4月8日公布欧元区2月PPI、零售销售数据；4月9日公布美国至4月4日当周初请失业金人数、美国2月核心PCE、个人支出等数据；4月10日公布中国3月通胀数据、金融数据，美国3月CPI，德国3月CPI终值 [69] - 4月8日美国EIA公布月度短期能源展望报告，新西兰联储公布利率决议；4月9日美联储公布货币政策会议纪要 [69]