报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外汇市场受地缘和原油价格影响大，G10货币组和亚洲货币组大多对美元低估，打分偏高，美元受地缘 - 油价影响基本面偏离加剧，关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，中长期维持宽幅区间震荡 [29][30] - 预计4月10日中美通胀数据出炉，美国CPI数据环比预期反弹1.0%，同比预期反弹至3.4%，中国通胀绝对水平仍旧偏低，通胀冲击下的宏观经济政策区间或优于境外 [16] - 美伊战事第六周局势升级，但主要资产表现较稳定，4月停火概率滑落至26%，霍尔木兹海峡仍处实质性封锁状态，船只通行数量缓慢攀升 [11][14] - 美股继续破位下跌时黄金企稳反弹，黄金中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比，金银比处于向上修复通道 [30] 各目录总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 第六周美伊战事升级，4月停火概率滑落至26%，原油价格相对稳定在110美元附近，权益市场仍旧偏弱，周二是关键节点，特朗普要求伊朗无条件开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗 [11] - 周末美伊战事再度升级，伊朗反击力度扩大，美军损失上升，美国、伊朗及地区斡旋方正在就一项可能的45天停火协议讨论相关条件，但未来48小时内达成协议可能性不大 [12] - 霍尔木兹海峡仍处实质性封锁状态，船只通行数量缓慢攀升，但油运船只、以及新进波斯湾船仍旧未有改善，Citrini海峡调研报告为海峡通行提供一丝偏乐观预期 [14][15] 周度经济数据前瞻 - 预计4月10日中美通胀数据出炉，美国CPI数据环比预期反弹1.0%，同比预期反弹至3.4%，Bloomberg Nowcast预计3月CPI同比反弹至3.43%，掉期计价3.31%，克利夫兰联储实时CPI读数3.25%，汽油价格飙升将成为对CPI上行冲击的直接驱动，中国通胀数据市场预期CPI同比依旧偏弱，但PPI同比将从 - 0.9%转正至0.4% [16] 周度海外宏观要点（Charts of the Week） - 美国4月份除通胀外经济数据仍旧维持韧性，非农数据单月新增好于预期，但薪资增速仍旧下行 [18] - 按照70%服务业PMI、30%制造业PMI制作的周期指标明显反弹，显示战争之前美国经济周期扩展态势 [20] - 就业、零售销售、商业周期调查类数据好于预期，推动美国硬经济惊喜指数反弹，“滞胀”中“滞”的逻辑尚未有效开启 [22] - 从美、欧、日10y通胀预期来看，美债长端通胀预期极为克制，欧元区和日本上行幅度较大 [24] 周度货币组评分 - 通过货币组打分模型追踪潜在机会，本周外汇市场受地缘和原油价格影响，G10货币组中打分全线对美元低估，打分偏高，挪威克朗、澳元和瑞典克朗打分较高，亚洲货币组亦大多对美元低估，印度卢比打分偏高 [29] FICC资产观点 |资产|周度观点|中长期观点| | ---- | ---- | ---- | |美元|油价冲击 + 关键数据走弱共同影响，地缘存在超预期可能性，关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，预计美元支撑99.0，上方目标较上周下调至102|维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7 - 102，1Q关注美国经济动能，2H关注非农经济弹性 [30]| |非美汇率|G10货币组中打分全线对美元低估，打分偏高，挪威克朗、澳元和瑞典克朗打分较高，亚洲货币组亦大多对美元低估，印度卢比打分偏高，本期打分凸显美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响，长期视角关注地缘从强化到反转计价|均衡理论汇率与即期汇率偏差维度看，欧元、英镑兑美元相对平衡，日元即期汇率被明显低估，其他汇率组种，关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现 [30]| |USD/CNH|中国央行远期售汇业务的外汇风险准备金率对当前人民币升值趋势给予一定缓冲，当前适逢地缘风险推升美元，关注国内资产反馈|贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估，风险溢价平复，中美目前仍旧维持对话通道，剧烈脱钩转向缓慢脱钩，利差端，国内逆周期转向财政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体亦持震荡判断 [30]| |10年期美债收益率|10y美债收益率目标4.45%已经触及，美债短期情绪有所平复，但油价上行和通胀传到逻辑并未结束，美债配置意义暂不大，考虑4.35%支撑后继续偏强，关注本周通胀数据对美债影响|长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95 - 4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险，或在2H [30]| |2年期美债收益率|2y美债收益率短期情绪有所平复，但油价上行和通胀传到逻辑并未结束，仍旧对美债偏空观点，可再度考虑利差走平，10 - 2利差55bp附近或有阻力，初步目标30bp|2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，预计2026年短端利率较长端利率稳定，不确定在于新主席任期下美联储“政治性压力”几何，保持追踪，1H美联储降息逻辑仍旧存在，但对曲线形成“牛陡”的助推相对有限，2H随着美联储接近降息尾声，或是计价2027年年中开启升息周期，则需要预防美债曲线出现“熊陡” [30]| |伦敦金现|本周美股继续破位下跌的情况下黄金企稳反弹，第一波流动性冲击后黄金重新回到“最优资产”地位，尽管仍然警惕地缘政治延续悲观预期不减，但第二波破位下跌逐渐成为小概率事件，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比 [30]|无| |金银比|白银方面承担了更大的弹性与波动，但金银比处于向上修复通道，白银单边可作为黄金的风险对冲工具，否则不具备交易价值 [30]|无| 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率周度变化：3M美债收益率3.68%，周度变化 - 0.28bp；2年美债收益率3.85%，周度变化2.41bp；10年美债收益率4.35%，周度变化0.43bp；30年美债收益率4.92%，周度变化0.72bp；10年期TIPS收益率1.98%，周度变化 - 5.8bp [33] - 主要发达国债收益率周度变化：10年期德债收益率2.99%，周度变化 - 10.2bp；10年期英债收益率4.83%，周度变化 - 14.1bp；10年期日债收益率2.40%，周度变化3.7bp；10年期意大利债收益率3.85%，周度变化 - 13.3bp；10年期西班牙债收益率3.47%，周度变化 - 9.1bp [33][34] - 美国信用债ETF周度表现：Aaa级ETF周度涨幅0.98%，高收益ETF周度涨幅0.81% [33] - 彭博全球国债集合指数为223 [33] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数100.1520，周度变化 - 0.36%；欧元1.1523，周度变化0.51%；日元159.5600，周度变化 - 0.09%；加元1.3938，周度变化0.10%；瑞士法郎0.8006，周度变化0.15%；澳元0.6909，周度变化0.82%；挪威克朗9.7726，周度变化0.28%；在岸人民币即期6.8818，周度变化 - 0.43%；离岸人民币即期6.8847，周度变化 - 0.46% [68][69] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [78] - 人民币汇率月频指标：包含中国央行黄金与外汇储备、中国进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等数据 [83][88] - 人民币汇率高频指标：包含DR007、HIBOR 7、人民币无本金交割12月远期、人民币无本金交割3月远期、离岸人民币与在岸人民币1个月点数、中美10年期和3个月国债收益率利差、人民币中间价与彭博中间价预期价差、人民币日度压力指标及CNH 1M隐含波动率、北向资金净流入/出、离岸人民币与在岸人民币价差等数据 [92][94][95][98][99][104] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现：沪金周度涨幅3.44%；沪铜周度涨幅0.33%；沪铝周度涨幅3.03%；PTA周度涨幅1.63%；铁矿石周度涨幅 - 1.54%；碳酸锂周度涨幅 - 6.82%；布伦特原油周度涨幅1.54%；伦敦金现周度涨幅4.03%；LME铜周度涨幅1.75%；LME原铝周度涨幅6.12%；CBOT大豆周度涨幅0.11% [109][110] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：包含金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差、金油比与通胀预期、能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱等数据 [112][113][115][117][118][119] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：包含大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱、彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势、上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性、主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比等内容 [121][124] - 宏观商品高频数据：包含OPEC + 原油产量配额、总产量及预测产量、美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数、全球原油和铜库存变化、黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据等内容 [130][133] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现：标普500指数周度涨幅1.63%；纳斯达克综合指数周度涨幅2.20%；道琼斯工业平均指数周度涨幅1.18%；欧洲Stoxx600指数周度涨幅2.72%；日经225指数周度涨幅3.59%；MSCI新兴市场指数周度涨幅0.26%；iShares新兴市场除中国ETF周度涨幅1.88%；恒生指数周度涨幅1.05%；沪深300周度涨幅 - 1.37%；MSCI全球指数周度涨幅2.88% [137][138] - 标普指数分行业周度表现：标普材料指数周度涨幅3.06%；标普工业指数周度涨幅1.55%；标普必选消费指数周度涨幅1.46%；标普可选消费指数周度涨幅 - 0.40%；标普能源指数周度涨幅 - 3.57%；标普通讯指数周度涨幅4.00%；标普信息技术指数周度涨幅2.50%；标普金融指数周度涨幅0.98%；标普医疗保健指数周度涨幅0.68%；标普公用事业指数周度涨幅2.22%；标普房地产指数周度涨幅3.36% [140][141] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：美国大盘成长周度涨幅1.87%；美国大盘价值周度涨幅1.19%；美国小盘成长周度涨幅2.05%；美国小盘价值周度涨幅0.49%；Magnificent7周度涨幅2.55%；标普ESG Index周度涨幅1.92%；彭博股债60 - 40配置指数周度涨幅2.27% [144][145] - 全球主要指数估值：标普500指数估值20.34，五年平均21.61，10年平均20.70；纳斯达克综合指数估值24.08，五年平均32.04，10年平均29.77；道琼斯工业平均指数估值20.54，五年平均19.84，10年平均19.54；欧洲Stoxx600指数估值15.04，五年平均14.53，10年平均15.56；日经225指数估值21.40，五年平均20.39，10年平均20.62；MSCI新兴市场指数估值11.99，五年平均13.32，10年平均13.50；恒生指数估值11.21，五年平均10.68，10年平均11.32；沪深300估值17.08，五年平均14.06，10年平均13.88；MSCI全球指数估值17.77，五年平均18.34，10年平均18.05 [146] - 全球主要指数盈利（EPS）同比：标普500指数EPS同比14.0%；纳斯达克综合指数EPS同比28.8%；道琼斯工业平均指数EPS同比20.5%；欧洲Stoxx600指数EPS同比5.8%；日经225指数EPS同比26.3%；MSCI新兴市场指数EPS同比15.6%；恒生指数EPS同比 - 4.2%；沪深300EPS同比5.4%；MSCI全球指数EPS同比15.8% [147] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比、美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示了美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动以及现价PE与EPS坐标变动 [148][150] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示了标普指数、纳斯达克、日经指数、MSCI新兴市场指数EPS同比趋势 [153][154][155][157][158] - 波动率与风险情绪指标：包含芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例、S&P 500 90 - 110%偏度、CME E - Mini S&P 500期货非商业净持仓等数据 [160][161][162][164][165][166] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [168] 加密货币 - 包含比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现、比特币、以太坊、黄金与美元、主要比特币ETF与其资金流量追踪等内容 [172][174] BOJ后YCC时代 - 包含日本投资者购买海外债券&股票净额（周度）、美元 - 日元Carry回报指数、日元和权益市场指数、USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差、CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓等数据 [179][181] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 包含美联储名义及实际实时GDP模型（季环比折年率）、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数（Bloomberg口径）、美国经济各板块经济惊喜指数等内容 [189][193] 金融条件 - 包含美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国金融条件指数（高盛 & 美联储模型）、欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比等内容 [197][200] 财政政策 - 包含美国联邦政府财政支出分项（月度）、美国联邦政府财政收入分项（月度）、美国政府各