报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金关注流动性收缩与避险交易的切换，白银金银比继续修复，黄金和白银均呈震荡态势，黄金价格区间为990 - 1100元/克，白银价格区间为15000 - 20000元/千克 [3] - 此前贵金属下跌受上涨时呈风险资产特性致流动性收缩“挤水分”，以及央行购金进入价值兑现阶段、中东国家抛售黄金影响，短时间冲突未解决金价或仍有压力 [3] - 第一波流动性收缩较充分，若美股加速下跌、全市场资产共同抛售，黄金或二轮抛售，下方支撑位分别为4000美元、3750美元、3500美元，周五晚美股破位下跌但金银反弹或暗示避险情绪回归，黄金已具备第一波抄底价值，前低暂难破 [3] - 地缘政治“最差情形”成小概率事件，不必再押注黄金因流动性收缩下跌，可通过白银、原油等资产对冲，黄金高波动下可博反弹，但趋势上涨需时间消化高波动才更稳健，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未完全出清但已具买入性价比，白银弹性与波动更大，金银比处于向上修复通道 [3] 根据相关目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 价格表现：本周伦敦金涨幅3%，伦敦银涨幅4.71%，金银比从前周66回落至65，10年期TIPS回落至1.99%，10年期名义利率回落至4.31%（2年期3.79%），美元指数录得100.19 [3] - 期货成交及持仓变动：沪银2606成交953,748手，较前周减少71019手，持仓229,939手，较前周增加4257手；沪金2606成交362,861手，较前周增加31221手，持仓174,544手，较前周增加5461手 [4] - Comex及ETF持仓变动：Comex白银期货及期权非商业净多持仓增加22812手至8867手，SLV白银ETF持仓减少144.97吨至15,264.49吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓减少638手至43935手，SPDR黄金ETF持仓减少1.71吨至1,050.99吨 [4] - 库存变动：沪银库存338,774千克，较前周减少33025千克；沪金库存108,153千克，较前周增加1509千克，注册仓单占比增加3820.40% [4] - 国内期现价差变动：白银现货对期货主力价差为 -40元，较前周减少18元；黄金现货对期货主力价差为1.79元，较前周增加8元 [4] - 国内月间价差变动：沪银12月合约对6月合约价差绝对值为114元，较前周增加63元；沪金12月合约对6月合约价差绝对值为8.44元，较前周增加0.2元 [4] - 内外价差变动：未给出有效本周数据，白银T+D对伦敦银前周五价差为 -38元，黄金T+D对伦敦金前周五价差为 -5.87元 [4] - 外汇表现：美元指数本周收盘价100.19，周涨幅0.02%；美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价6.89，周跌幅0.15%；美元兑人民币（CNH即期）本周收盘价6.89，周跌幅0.48%；欧元兑美元本周收盘价1.15，周涨幅0.06%；美元对日元本周收盘价159.67，周跌幅0.38%；英镑兑美元本周收盘价1.32，周跌幅0.53% [4] 海外期现价差 - 黄金海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -25.84美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为30.7美元/盎司 [8][9] - 白银海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 -0.156美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.315美元/盎司 [15] 国内期现价差 - 黄金国内期现价差：本周黄金期现价差为1.79元/克，处于历史区间下沿 [19] - 白银国内期现价差：本周白银期现价差为 -40元/克，处于历史区间上沿 [21] 月间价差 - 黄金月间价差：本周黄金月间价差为8.44元/克，处于历史区间上沿 [25] - 白银月间价差：本周白银月间价差为114元/克，处于历史区间下沿 [29] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金：合计成本20.41元/克 [31] - 买沪金12月抛6月：合计成本6.01元/克 [32] - 买TD抛沪银：合计成本346.13元/千克 [33] - 买沪银12月抛6月：合计成本351.91元/千克 [34] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [35] 金银库存及持仓库存比 - COMEX黄金库存：本周减少10吨，注册仓单占比回升至52.4% [37] - COMEX白银库存：本周减少27吨至10211吨，注册仓单占比回落至23.2% [39] - 期货库存：本周黄金期货库存增加1.51吨，白银期货库存减少33吨至371吨 [41] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅反弹 [43] ETF持仓 - 黄金ETF持仓：本周黄金SPDR ETF持仓减少1.71吨，国内黄金ETF增加6.6吨 [47] - 白银ETF持仓：本周白银SLV ETF持仓减少144吨 [50] 金银比 - 本周金银比从前周的62回升至66 [52] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金3M租赁利率为 -0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [59]