报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动引发原油局部物流中断、供应缩量，使原油价格快速上涨，中东局势不稳定性放大原油向上脉冲，短期地缘扰动是油品核心主导因素，盖过沥青自身基本面 [1] - 供应端主营炼厂开工率下滑，原料紧缺带来预防性减产，远期重油贴水报价走强提升沥青远期估值；需求端整体需求无亮眼表现，走货偏弱呈现有价无市状态 [1] - 四月中东局势大概率有定论和结果，短期快速上涨后，资金多单止盈或宏观消息会对盘面造成较大波动 [1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑包括美国同以色列对伊朗军事打击、伊朗反击封锁霍尔木兹海峡注入地缘溢价；中东局势不可控使主产国被动减产、需求国主动降负荷；短期沥青需求萎靡，波动靠成本端原油带动；“十五五”需求脉冲旺季不旺，资金短缺未明显改善 [6] - 远端交易预期围绕成本端原油波动、产业政策、“十五五”规划对需求带动、地缘局势和大国制裁等焦点 [8] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位部分未更新；基差、月差及对冲套利策略建议因合规要求暂停更新；近期策略回顾部分暂停更新 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测月度为4000 - 5000元/吨，当前波动率20日滚动为68.43%，当前波动率历史百分位3年为99.21% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货bu2606锁定利润，卖出看涨期权bu2605C5500降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货bu2606提前锁定采购成本，卖出看跌期权bu2605P4000收取权利金降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为中东局势升级放大原油价格向上弹性 [13] - 趋势研判偏强震荡，技术分析关注BU2606支撑位表现，基差策略关注BU06基差逢低多配机会，月差策略基差偏强月差季或走强，对冲套利策略沥青与原油crack短期偏弱驱动 [14] - 国内沥青市场综述显示本周西南地区价格持稳，其他地区上涨75 - 215元/吨，南方主力炼厂停产开工水平降至低位，成本支撑价格上涨但需求疲软成交稀少，北方地炼供应低位，下游按需采购，价格上涨带动成交重心上移 [18] - 现货市场后市展望认为4月市场需求将释放，供应量维持低位利好价格，但采购成本高限制成交量 [19] 2.2 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、中东原油发货和到货物流情况、霍尔木兹海峡通航情况及美国伊朗反击程度 [22] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势和资金动向显示本周沥青盘面价格震荡，市场情绪偏谨慎，重点盈利席位净空持仓降低，部分机构对后市看法转乐观 [23] - 基差结构本周走弱，盘面升水，因地缘扰动频繁，靠低价合同资源支撑基本活跃度 [25] - 月差结构沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构维持走弱的C结构，符合步入淡季特征 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格上涨100至4775元/吨，国际油价冲高成本端支撑坚挺，部分炼厂惜售，贸易商出货价格走高，但需求低迷，价格推涨后观望情绪增加，短期库存可控支撑价格坚挺 [45] - 山东重交沥青主流成交价上涨145至4420 - 4570元/吨，油价高位盘整成本端提振市场，部分地炼释放合同，终端用户补货利好出货，炼厂供应低位，可流通现货资源偏低，但终端动工项目少，期货盘面价格回落加重观望情绪，短期价格或有松动 [45] - 山东沥青与焦化料价差缩小至300元/吨左右，沥青价格走高带动企业生产积极性回升，但多数炼厂原料供应不稳定，沥青整体低产，支撑价格坚挺 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 韩国市场沥青船货华东到岸价预估615 - 625美元/吨，人民币完税价4890 - 4980元/吨，原油价格高位盘整，国产沥青价格上涨带动4月船货估价上涨，炼厂受原油供应紧张影响低产或停产，4月无新招标船货到国内 [54] - 新马泰市场新加坡沥青船货华南到岸价预估670 - 700美元/吨，人民币完税价5260 - 5500元/吨，东南亚国家沥青低产或停产，仅个别品牌4月零星前期长约合同交付，海南地炼4月出口量增加，出口价格高于国内销售价格 [54] - 进口沥青市场综述与展望指出受成本上涨和供应紧张支撑，4月进口及出口船货价格较高 [54] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 2026年1 - 4月中国沥青产量预计726万吨左右，同比减少125万吨，同比下跌15%；4月预计127万吨，同比减少98万吨，同比下跌44% [57] - 中石油炼厂4月排产计划23万吨左右，环比减少13万吨，同比减少18万吨，部分炼厂停产，受地缘冲突影响成本增加，炼厂生产积极性下降 [57] - 中石化炼厂4月排产计划12万吨左右，环比减少23万吨，同比减少47万吨，受中东战争影响原油供应，油价走高炼油成本抬升，炼厂效益及汽柴油保供优先，沥青排产减少或停产 [58] - 中海油炼厂4月产量排产计划18万吨左右，环比减少2万吨，同比减少2万吨，泰州石化4月下旬起计划性检修2个月，其他炼厂生产平稳 [58] - 地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，同比减少31万吨，受美以伊战争影响原料供应不稳，多数地炼产量预期收紧，个别炼厂检修，原料成本高，利润空间受限，排产积极性受压制 [58] 5.2 需求端及推演 - 华东及华中地区降雨天气影响需求释放，改性出货受阻，改性厂开工率下降 [88] 5.3 库存端及推演 - 华北及西北地区需求释放缓慢，华北部分社会库入库进口资源，库存水平上升；华东、华中及西南地区需求逐步释放，消耗社会库资源，库存水平下降；华南地区有入库船运资源，且个别库出口部分船货，社会库存水平整体变化不大 [103] 5.4 天气展望 - 未来10天（4月6 - 15日），江汉南部、江淮、江南、华南北部和东部以及重庆、贵州东部、西藏东南部等地累计降水量有50 - 90毫米，部分地区有100 - 150毫米；四川大部累计降水量有20 - 40毫米，局地50毫米以上；上述大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，局地偏多1倍以上 [117]