投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，且为“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，华泰证券2025年扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖，平台月活显著提升，并构建了全新的智能化服务生态 [1][2][12] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年，华泰证券实现营业总收入358.1亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%；加权平均ROE为9.2%，同比下降0.04个百分点 [6][12] - 扣非业绩表现强劲：扣非后归母净利润为162.7亿元，同比大幅增长80.1%；扣非后加权ROE为9.13%，同比提升3.88个百分点 [12] - 分业务收入：经纪业务收入91.2亿元，同比+41.5%；投行业务收入31.0亿元，同比+47.8%；资管业务收入18.0亿元，同比-56.6%；利息净收入44.0亿元，同比+62.5%；自营业务收入（投资收益+公允价值变动）171.9亿元，同比+2.0% [12] 各业务条线分析 - 经纪与财富管理： - 市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代理买卖证券及席位租赁收入同比+42.8%至78.2亿元 [12] - 旗下“涨乐财富通”APP月活数达1212万人，同比增长5.4%，测算市场份额为6.9%，同比提升0.21个百分点 [12] - 两融余额达1841亿元，同比增长41.5%，测算市场份额7.2%，同比提升0.27个百分点 [12] - 大资管业务： - 资产管理规模（AUM）达7085亿元，同比增长27.4% [12] - 华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比增长29.6% [12] - 直投子公司（华泰紫金）和另类子公司（华泰创新）分别实现归母净利润8.0亿元和4.7亿元，上年同期分别亏损5.9亿元和1.3亿元 [12] - 公募基金子公司中，南方基金非货管理规模8742亿元，较年初+28.0%；华泰柏瑞基金非货管理规模7618亿元，较年初+31.5% [12] - 投资业务： - 金融资产规模达4686亿元，同比增长30.2%，其中股票、基金、债券规模分别为1065亿元（+87.3%）、881亿元（+44.3%）、2586亿元（+12.7%） [12] - 实现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark收益）提升2.9个百分点 [12] - 投资银行业务： - 股权IPO承销规模162.6亿元，同比+90.4%；再融资承销规模504.5亿元，同比+8.8%；债券承销规模13157亿元，同比+2.0% [12] - 股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%和9.0%，同比分别下降0.5个百分点和0.1个百分点，整体维持平稳 [12] 智能化生态与未来展望 - 华泰证券近期上线了“AI涨乐”，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [12] - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为198.5亿元和234.3亿元，对应PB分别为0.85倍和0.76倍 [12]