报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：业绩稳步增长，国际业务新签订单超预期 [6] 公司2025年业绩符合预期，国际业务新签订单创历史新高，在手订单充足，尽管因非经常性损益波动下调了短期盈利预测，但考虑到公司业绩确定性、行业地位及当前估值处于历史底部区间，维持“买入”评级 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入 2730.63亿元，同比增长 10.79%；归母净利润 131.81亿元，同比增长 6.40%；扣非后归母净利润 109.75亿元，同比增长 8.20% [6] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为 139.67亿元、147.49亿元、155.80亿元（原2026-2027年预测为152.83亿元、167.51亿元） [9] - 未来增长预期：预测2026-2028年营业收入分别为 2830.62亿元、2939.67亿元、3059.00亿元，同比增长率分别为 3.7%、3.9%、4.1%；同期归母净利润同比增长率分别为 6.0%、5.6%、5.6% [8] - 盈利能力指标：2025年毛利率为 21.38%，与上年持平；净利率为 6.19%，同比下降 0.17 个百分点；扣非后净利率为 4.02%，同比下降 0.10 个百分点 [9] 2025年净资产收益率（ROE）为 7.7%，预计2026-2028年将稳步提升至 7.8%、7.9%、8.0% [8] - 估值水平：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 13倍、12倍、11倍 [9] 分业务板块表现 - 铁路装备业务：收入 1236.08亿元，同比增长 11.90%，是增长主力。其中，动车组收入 684.23亿元（同比增长 9.60%），机车业务收入 297.06亿元（同比增长 25.73%），客车收入 85.35亿元（同比增长 35.30%），货车收入 169.43亿元（同比下降 6.36%） [9] - 城轨业务：收入 420.90亿元，同比下滑 7.37% [9] - 新产业：收入突破千亿大关，达 1031.21亿元，同比增长 19.39% [9] - 现代服务：收入 42.45亿元，同比增长 1.11% [9] - 分地区收入：国内收入 2382.42亿元，同比增长 9.22%；国际收入 348.21亿元，同比增长 22.88% [9] 成本费用与订单情况 - 费用控制：2025年期间费用率明显下降。销售费用率为 2.15%，同比下降 0.09 个百分点；管理费用率为 5.86%，同比下降 0.46 个百分点；研发费用率为 6.46%，同比下降 0.01 个百分点 [9] - 利润影响因素：2025年计提资产减值准备导致利润总额减少 23.25亿元，同比增加 5.79亿元；此外，其他收益同比减少 7.04亿元 [9] - 新签与在手订单：2025年公司新签订单总额 3461亿元，同比增长 7.42%。其中，国际业务新签订单 650亿元，同比增长 37.71%，创历史新高。截至2025年末，在手订单 3571亿元，同比增长 12.26% [9] 市场数据与基础数据 - 股价与估值：报告日收盘价 6.21元，市净率（PB）为 1.0倍，股息率（最近一年）为 5.15% [1] - 市值与股本：流通A股市值约 1510.76亿元；总股本 286.99亿股，流通A股 243.28亿股，流通H股 43.71亿股 [1] - 财务基础：每股净资产 6.00元，资产负债率 60.77% [1]