行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 地缘冲突重塑原油供需格局，预计2026年布伦特原油价格中枢为85美元/桶，油价有望维持高位 [1][13] - 霍尔木兹海峡关闭导致中东原油供应大幅减少，截至3月26日，沙特、伊拉克、科威特和阿联酋的供应合计减少约800万桶/日，而全球可动用闲置产能仅150万-200万桶/日，供应缺口将长期存在 [1][13] - Rystad Energy预计本次冲突面临风险的石油供应量为1290万桶/日，约占全球产量的12%，同时全球23%的LNG贸易已陷入停滞 [10] - IEA预计2026年全球石油供应仅增长110万桶/日，其中非OPEC+产油国贡献全部增量 [13] - “三桶油”及油服企业经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，建议关注中国石油、中国石化、中国海油及相关油服工程公司 [4] 中国石油分析总结 - 作为上下游一体化公司，上游业务占比较高，且拥有独立的天然气销售业务 [2][17] - 在低油价时，炼化和天然气业务为公司利润提供缓冲；在高油价时，上游业务受益于油价上行 [2][24] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约400亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约280亿元 [2][24] - 公司计划2026年原油产量为941.3百万桶，天然气产量为1550亿立方米 [18][23] - 公司天然气业务对利润贡献逐渐增加，假设天然气销售业务EBIT与2025年相同，为712亿元 [23] 中国石化分析总结 - 业务分为上游油气开采和下游炼化、销售两部分，且下游业务占比较高 [3][28] - 作为炼化业务为主的公司，盈利能力与油价呈倒V字关系；油价位于70-85美元/桶时盈利能力基本稳定，高于85美元/桶时炼化业务成本承压，盈利能力受损 [3][36] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司油气开采业务经营利润有望增厚约110亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约45亿元 [3][36] - 公司预计2026年原油产量为256百万桶，天然气产量为1471.7十亿立方英尺 [29] 中国海油分析总结 - 作为纯上游标的，盈利能力与油价呈现强正相关关系 [4][40] - 公司计划2026年油气当量产量为780-800百万桶油当量，报告预计为800百万桶油当量，其中原油占比78%，天然气占比22% [4][39] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司归母净利润有望增厚约315亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，归母净利润有望增厚约240亿元 [4][40] - 高油价下，石油特别收益金使公司在油价持续上行中的边际利润增量递减 [4][40] 原油行业数据库总结 - 国际原油及天然气期货价格：展示了布伦特、WTI、迪拜现货价走势及价差，以及美国亨利港和荷兰TTF天然气价格 [43][44][47][49] - 中国原油期货价格及持仓：展示了中国原油期货主力合约结算价、与布伦特价差、总持仓量及成交量 [53][54][56][58] - 原油及石油制品库存情况：数据显示美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD整体库存、原油库存和新加坡、ARA地区库存 [61][63][67][69][73] - 石油需求情况：图表显示全球原油需求及预测、三大组织对2026年需求增长的预测、美国汽油消费及预测、中美炼厂开工率及中国原油进口与加工量 [75][77][79][81][84][86] - 石油供给情况：数据显示全球原油供给及预测、全球及美国钻机数、OPEC产量、美国原油产量等 [88][90][92][95] - 炼油及石化产品情况：展示了石脑油、PDH、MTO价差以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差 [98][100][102][107] - 其他金融变量：展示了WTI油价与标普500指数、美元指数的关系，以及原油运输指数（BDTI） [108][111][114]