报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链中最强品种，各产品中期趋势偏强，PX、PTA、MEG短期震荡，建议关注各产品单边、跨期、跨品种策略 [3][4][6][16] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - 05内外套利窗口关闭，09仍打开，郑商所PX期货商品曲线B结构加深且整体上移，月差大幅走强后冲高回落，趋势偏强 [18][20][24] - 石脑油供应缺口放大，近端PXN持续走弱，外盘PX B结构加深，石脑油近端回落 [26] - 汽油裂解价差跌后反弹，仍处高位，新加坡辛烷值反弹，炼油利润率反弹，石脑油裂解价差回落，美国汽油库存下降，辛烷值高位，石脑油趋势偏强，LPG进料经济性提升 [32][33][34][40] - 芳烃调油经济性再次反弹，甲苯歧化利润维持低位，甲苯调油利润反弹，PX - MX价差91美金/吨（-26美金/吨），亚洲MX调油经济性回落 [43][44][45] - 海内外甲苯歧化单元利润分化 [54] 供需与库存 - 开工率边际下降，3月PX国产量329万吨，同比 + 0.15%，本周国产开工率81%（-3.6%），表观消费量3月份407万吨，同比 + 8.4%，3月份PX损失量37万吨 [59][60][63] - 青岛丽东100万吨装置、金陵石化70万吨4月中检修，中海油惠州、中化泉州、广东石化降负荷，韩国SKGC/JX100万吨装置检修，台塑197万吨装置降负，亚洲开工率69.5%（-5.3%） [3][67] - 1月份进口84.8万吨，2月份进口95.5万吨，3月下开始进口预计下降，中国进口自韩国PX1 - 2月84万吨，自沙特进口量持续偏低，1 - 2月进口180万吨，3月预计85万吨，1 - 2月中国自文莱地区进口22.5万吨 [69][71][77][79] - ENEOS宣布不可抗力，日本PX产量预计下降 [81] - 韩国多套装置检修，后续PX装置负荷或随油品变化 [85] - 3月隆众PX库存479万吨（+26） [87] PTA 估值与利润 - 基差偏弱，5 - 9月差冲高后低位反弹，仓单量持续增加，PTA加工费维持低位，聚酯环节利润尚可 [93][94][97][100][101] - 聚酯产业链整体价格全线上涨，现货端石脑油涨幅明显，PXN100美元/吨（-35） [103] 供需与库存 - 开工率79%（-2.8%），1 - 3月PTA产量1905万吨，同比 + 7.6%，3月PTA产量677万吨，集装箱运价走强，利空PTA出口 [104][105][108] - 1月出口40万吨，2月出口20万吨 [109] - 仓单量持续增加，摩根乾坤PTA多头减仓，本周外资席位持仓多头仓位降至4（+2.8）万手 [127][128][129] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 贸易商现货出货意愿浓厚，基差走弱，5 - 9月差正套仍可继续持有 [140] - 乙二醇相对估值持续弱于苯乙烯、塑料、环氧乙烷 [145] - 煤制装置利润在924元/吨（-54），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇 - 2962元/吨（+120），外采乙烯制乙二醇利润 - 1706元/吨（+88），MTO利润 - 2210（+54），乙烷裂解制乙二醇利润1850（+23） [148] 供需与库存 - 2026年乙二醇投产预计放缓，2024 - 2025产能增速明显放缓 [136][137] - 开工趋势性下降，MEG开工率65.8%（-0.6%），煤制73.3%（+1%），中化泉州跳停、远东联负荷下降，国产开工率降至63.8%（-2%），煤制装置整体负荷小幅回升至74.7%（+1.5%），海外多套装置停车检修或重启，亚洲地区乙二醇检修损失量持续扩大，未来进口下降是趋势 [156][157][159] - 1月进口69万吨，2月65万吨，进口利润低位 [160][162] - 4 - 5月份港口库存预计下降 [167] 聚酯环节 开工 - 聚酯开工86.5%（-0.4%），直纺长丝、短纤、瓶片、切片等各环节开工率有不同表现 [171] 库存 - 聚酯产销清淡，库存上升 [177] 出口 - 1 - 2月聚酯总出口236万吨，+11.6%，其中长丝、瓶片、切片、短纤、薄膜出口均有不同程度增长 [184] 利润 - 部分品类利润扩张 [186] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工60%（-2%），加弹开工率69% [209] 库存 - 坯布成品库存大幅下降，降至年内低位，织造原材料备库剩余1周左右 [211][212] 出货与需求 - 坯布出货回升，工艺涨幅分化，综合坯布库存降至15天（多年低位），原料 + 成品双低，3月23/28日产销放量但现买现做多亏损，企业普遍看好下半年需求 [213] 零售与出口 - 1 - 2月中国纺织服装零售2831亿元，+10.4%，1 - 2月累计出口248亿美元，累计同比 + 14.8% [215][222] - 美国1月服装零售148.3亿美元，同比 + 5.2%，英国2月零售32.2亿英镑，同比 + 5.8%，1 - 2月零售65.2亿英镑，累计同比 - 4% [226][230][232] 库存 - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库销比2.03，1月批发商库存286.8亿美元，零售库存585亿美元 [235][237][239]