报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱方面，本周呈宽幅震荡市，虽当前估值已至低位且能源套利逻辑持续，出口中长期有支撑，但短期因下游高价接受力度不足而阶段性承压，后续需跟踪海外装置动态及中国出口签单情况。建议单边操作上，因估值低位但出口价格短期回落，上涨动力不足；暂不进行跨期和跨品种操作 [5]。 - PVC方面，驱动向上，需关注乙烯法PVC供应。近期出口明显好转，虽内需与地产相关的下游制品需求同比仍偏弱，但在中东局势等因素影响下，后期出口预期增加，若4月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加将使国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，而电石法产能已处开工高位无法填补缺口。建议单边操作偏强震荡，05合约上方压力6100、6300，下方支撑5300 - 5500；暂不进行跨期和跨品种操作 [6]。 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 核心矛盾方面，空头认为未来1年新增产能实际增量约3%，大部分非铝下游需求仅维持2 - 3%增速，且近月仓单交割有压力；多头则基于政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及资金驱动等因素看好烧碱。同时存在供应端受乙烯法PVC影响被动减产、氧化铝减产预期持续、交割逻辑月底或05合约交割体现等核心矛盾 [9][10]。 - 出口方面，2026年1 - 2月中国液碱总计出口480517.6万吨，同比 - 19.5%，2月出口均价318美元/吨，环比 + 8.4%。美国出口烧碱价格为530美元/干吨FOB美湾，较上周上涨90美元/干吨，东北亚FOB价格回调至450 - 480美元/干吨左右。若中东局势不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [14][15][16]。 烧碱供应 - 市场结构为产量上升、库存上升。中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.7%，环比 + 1.1%，预估行业负荷86%附近。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.03万吨（湿吨），环比上涨0.94%，同比上调8.44%，本周全国液碱样本企业库容比28.89%，环比上调0.04% [29][30][34]。 - 4月中下旬烧碱迎来集中检修，多家企业有检修计划，开工预期明显下滑。2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，多地企业有新增产能规划，合计新增294万吨 [35][36]。 - 山东边际装置成本计算为1889元，液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，当前山东液氯价格200元/吨左右。部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，环氧丙烷开工下滑但价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工偏低、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润尚可 [41][44][55]。 烧碱需求 - 氧化铝方面，2026年上半年投产较为集中，全年新增产能或达1390万吨，但目前氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损，低利润情况下氧化铝厂采购烧碱偏谨慎，导致烧碱库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力将加大 [62][63][71]。 - 纸浆行业需求逐步回升，新产能持续投产，成品纸行业开工回升。粘胶短纤开工环比下滑，印染开工稳定，水处理行业开工环比上升，三元前驱体行业产量下滑 [73][76][82]。 PVC核心矛盾和价差 - 核心矛盾方面，空头认为PVC存在高供应、高库存，需求端内需偏弱，电石法开工上升填补部分乙烯法减产缺口等问题；多头则基于政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及资金驱动等因素看好PVC。同时存在供应端受乙烯供应影响减产、下游需求负反馈、市场成交一般、基差偏弱等核心矛盾 [93][94][95]。 PVC供需 - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率在80.79%，环比减少0.13%，同比增加0.77%；其中电石法在86.01%，环比增加0.78%，为21年7月以来最高值，同比增加3.61%，乙烯法在68.42%，环比减少2.28%，同比减少5.35%。多家企业有检修计划，2026年除嘉化产能释放外，无新增产能 [103][106][107]。 - 需求方面，地产终端需求未有明显回暖，但PVC下游季节性开工回升。2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，主要受抢出口影响，2月出口量在44.75万吨，出口均价在586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨，印度是重要出口目的地，东南亚和中亚需求稳定。4月份之后仓单预计大幅回升 [119][133][140]。