报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视中国消费出海新标杆——乐舒适，并看好中国消费出海行业[1][5][12] - 乐舒适是基于新兴市场的快消品集团，不仅是品牌商，更是当地快消产业基建的链主企业，其在新兴市场的深入理解和建立的供应链、品牌认知构成了重要壁垒，长期发展空间广阔[5][10][11][12] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - 公司定位与业绩：乐舒适于2025年11月在港股IPO上市，定位于基于新兴市场的快消综合品牌集团[5][10]。2025年营收5.67亿美元，同比增长24.9%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%[5][10]。主要产品线中，婴儿护理营收4.46亿美元（同比+23.1%），女性护理营收0.99亿美元（同比+27.9%），家庭护理收入0.22亿美元（同比+53.8%）[5][10] - 商业模式与壁垒：乐舒适及其母公司森大集团在非洲多国建立工厂，建设了从生产、供应到配送的完整供应链和经销体系，是当地快消产业基建的“链主”企业[5][11]。新兴市场本身的环境与不确定性（如汇率、地缘政治）构成了竞争壁垒，而乐舒适凭借常年经营积累的对当地政治、经济、文化的深入理解，建立了其他友商难以突破的深层次壁垒[5][12] - 市场机遇：非洲等新兴市场是重大增长机遇所在[5][11]。据世界银行数据，2023年撒哈拉以南非洲、中东与北非地区人口出生率分别为3.32%、2.30%，显著高于北美洲（1.05%）、中国（0.64%）和日本（0.60%）[5][11]。同时，非洲地区卫生用品渗透率低，2024年婴儿纸尿裤/拉拉裤市场渗透率约20%，卫生巾市场渗透率约30%，预计渗透率将持续提升并驱动市场规模较快增长[5][11] - 市场地位与估值：乐舒适已成为非洲市场按销量第一大、按销售额第二大的纸尿裤和卫生巾护理品牌[5][12]。在长期增长趋势下，其当前对应2026年的市盈率估值约为18倍[5][12] 2. 本周行情回顾 - 本周表现（3月30日至4月6日）：申万商贸零售指数上涨2.16%，申万社会服务指数上涨3.20%，申万美容护理指数上涨1.98%[5][13]。同期，上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62%[5][13] - 年初至今表现（1月1日至4月6日）：申万商贸零售指数下跌16.51%，申万社会服务指数下跌6.31%，申万美容护理指数下跌9.76%[5][13]。同期，上证综指下跌2.24%，深证成指下跌1.27%，创业板指下跌1.67%，沪深300指数下跌4.09%[5][13] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了商贸零售及相关细分行业（如新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&出行、餐饮&茶饮等）内多家公司的估值数据，包括总市值、收盘价、归母净利润预测及市盈率[18][19][21] - 在“消费出海”类别中，乐舒适（代码2698.HK）总市值为182亿元，收盘价33.40元，报告给出其2025年至2027年归母净利润预测分别为8.34亿元、9.69亿元、11.37亿元，对应市盈率分别为22倍、19倍、16倍，投资评级为“买入”[19]