报告投资评级 - 评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：7.35元 [1] - 总市值：3,250.46亿元 [1] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长8.8%至466.46亿元，承保端表现持续向好，业务结构优化 [2] - 财产险综合成本率显著改善，人身险新业务价值实现高增长，投资端积极调整资产配置并取得良好收益 [3][4][5] - 基于对业务结构优化和费用管控优势的看好，报告维持对公司的“买入”评级 [6] 财务业绩与分红 - 2025年集团实现归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%，其中第四季度受资本市场波动影响亏损1.76亿元 [2] - 期末归母净资产为3,089.91亿元，较年初增长15.0%，加权平均净资产收益率(ROE)为16.1% [2] - 公司拟派发2025年末现金股利每股0.145元，全年现金股利合计每股0.22元，同比增长22.2%，共计97.29亿元，占归母净利润的20.9% [2] - 以2026年4月3日收盘价计算，A股和H股股息率分别为3.0%和4.6% [2] 财产险业务 - 人保财险2025年实现保费收入5,557.77亿元，同比增长3.3% [3] - 综合成本率(COR)为97.6%，同比下降0.9个百分点，承保利润达124.43亿元，同比大幅增长75.6% [3] - 车险保费收入3,057.45亿元，同比增长2.8%，其中新能源车保费收入671亿元，同比高增31.9%，占车险保费比例提升4.9个百分点至22.1% [3] - 车险综合成本率优化至95.3%，同比下降1.5个百分点，承保利润142.58亿元，同比增长53.6% [3] - 非车险保费收入2,500.32亿元，同比增长3.9%，综合成本率100.9%，同比微降0.3个百分点，承保亏损收窄至18.15亿元 [3] 人身险业务 - 人保寿险2025年新业务价值(NBV)在可比口径下同比大幅增长64.5%至82.29亿元 [2][4] - 人保寿险首年期交保费同比增长32.5%至336亿元，新业务价值率同比提升2.9个百分点 [4] - 分渠道看，人保寿险银保渠道NBV同比激增102.3%至47亿元，个险渠道NBV同比增长30.4%至35亿元 [4] - 人保健康险2025年新业务价值在可比口径下同比增长22.5%至73.87亿元，新业务价值率同比提升2个百分点 [2][4] - 人保健康险首年期交保费同比大增56%至104亿元，占保费收入比例提升4.2个百分点至46.9% [4] 投资业务 - 截至2025年末，集团投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8% [5] - 资产配置显著向权益类倾斜：权益类投资比例同比提升4个百分点至18%，其中股票配置比例提升5个百分点至9%；固定收益类投资比例同比下降2个百分点至60% [5] - 2025年实现总投资收益923亿元，同比增长12.4%；净投资收益587亿元，同比增长2.5% [5] - 总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点；净投资收益率为3.6%，同比下降0.3个百分点 [5] - 公司TPL股票股基综合收益率达30.4%，超越中证800指数9.5个百分点；OCI股票综合收益率为19.2%，超越基准指数17.7个百分点 [5] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年保险服务收入分别为5,874.9亿元、6,183.8亿元、6,422.5亿元 [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为538.9亿元、566.2亿元、610.6亿元 [6] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.22元、1.28元、1.38元 [6] - 以2026年4月3日收盘价7.35元计算，对应2026-2028年市净率(PB)分别为0.91倍、0.86倍、0.82倍 [6]