报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为58.59元人民币 [1] 核心观点 - 公司2025年营收稳健增长但净利润同比下滑，主要受外销下滑、费用投入增加及汇率波动影响 [1] - 展望未来，内销凭借产品创新和渠道深耕有望保持韧性，外销则受益于关联方SEB集团计划采购额增长6.9%的支撑 [1] - 报告基于终端需求待复苏及公司B端业务占比较高的考虑，给予26年21倍目标市盈率，并略下调26-27年盈利预测 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期的230亿元 [1] - 2025年实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点，主要因销售费用率（同比+0.85个百分点）和财务费用率（同比+0.25个百分点）提升 [4] - 2025年归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营表现 - 国内业务：2025年营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率28.59%，同比提升0.91个百分点，得益于产品创新、品类拓展及渠道优势，炊具市场份额在线上线下均保持第一 [2] - 海外业务：2025年营收74.38亿元，同比微降0.85%；毛利率17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受关税政策、海外需求及主要客户SEB集团订单减少影响 [2] 分产品经营表现 - 烹饪电器：2025年营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点，核心品类如电饭煲保持领先，新品“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月线下市占率第一 [3] - 炊具及用具：2025年营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比微降0.20个百分点 [3] - 食品料理电器：2025年营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比微降0.1个百分点，公司正积极拓展台式净饮机、制冰机等新品类，手持式挂烫机线上份额保持第一 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 其中，2026年和2027年盈利预测较前值分别下调2.6%和0.9% [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率，得出目标价58.59元 [5] - 报告发布日（2026年4月3日）公司收盘价为45.96元，市值为368.46亿元 [8] 财务预测与比率 - 预计2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，同比增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.68%、35.66%、35.68% [10] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.34元、3.22元、3.37元 [24]