报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现扭亏为盈，归母净利润达16.1亿元，同比增长177.8% [8] - 锂行业供需格局逆转，价格步入上行通道，公司自有低成本资源进入集中放量期，产能增量大且具备成本优势，锂盐业务盈利能力预计将逐步改善 [8] - 公司正从锂盐冶炼厂向一体化布局龙头转变，随着自有矿产能释放，业绩弹性可期 [8] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入230.8亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈 [8] - 2025年第四季度（25Q4）营收84.6亿元，同比增长69.8%，环比增长35.3%；归母净利润15.9亿元，同比扭亏为盈，环比增长185.1% [8] - 2025年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计现金分红3.1亿元，分红率19.5% [8] 锂盐业务分析 - 产量与销量：2025年锂盐产量18.2万吨，同比增长40.1%；销量18.5万吨，同比增长42.5%，主要由于四川赣锋5万吨新增产能释放 [8] - 价格与成本：2025年碳酸锂均价7.5万元/吨，同比下降16.6%；25Q4碳酸锂均价8.9万元/吨，环比上涨21.2% [8] - 盈利能力：2025年锂盐业务毛利率为15.5%，同比提升5.1个百分点，预计随着自有矿产能释放，成本下降带动毛利率提升 [8] 锂电池业务分析 - 产量与销量：2025年动力储能电池产量27.0GWh，同比增长136.0%；销量17.8GWh，同比增长117.4% [8] - 消费电子电池：2025年产量4.5亿只，同比增长33.9%；销量4.3亿只，同比增长27.3% [8] - 盈利能力：2025年电池业务毛利率为14.6%，同比提升2.9个百分点，盈利能力有所改善 [8] 自有资源项目进展 - 阿根廷C-O盐湖：2025年碳酸锂产量3.4万吨，同比增加0.9万吨；2026年产量指引为3.5-4.0万吨 [8] - 马里Goulamina项目：2025年6月首批锂精矿发往国内，2025年锂精矿产量33.7万吨 [8] - 蒙金项目：2025年开始试生产并实现单月达产，规划2026年满产运行 [8] - 塞拉利昂邦巴利项目：规划200万吨采选产能，计划露天开采，项目基础建设进行中 [8] - 其他项目：阿根廷Mariana盐湖已投产，PPG项目规划中 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为511.27亿元、635.80亿元、691.13亿元，增长率分别为121.5%、24.4%、8.7% [2][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为87.87亿元、116.80亿元、157.72亿元，增长率分别为444.7%、32.9%、35.0% [2][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.19元、5.57元、7.52元 [2][9] - 估值水平：基于2026年4月3日收盘价79.75元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、14倍、11倍 [2][9] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为25.4%、26.1%、35.1%；归母净利润率分别为17.2%、18.4%、22.8% [9] - 股东回报预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.39%、18.38%、20.49% [9]