报告投资评级 - 公司投资评级：买入，原评级亦为买入 [1] - 板块（医药生物/医疗器械）评级：强于大市 [1] 核心观点与估值调整 - 核心观点：公司集采影响已基本出清，业绩实现大幅增长，国际化业务稳步开拓，海外业务快速发展将成为重要增长引擎，因此维持买入评级 [3] - 盈利预测上调：基于集采影响出清及海外业务快速增长，报告大幅上调了公司未来盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.35亿元、4.12亿元、4.97亿元，较原预测的2026/2027年归母净利润1.83亿元、2.21亿元有显著提升 [5] - 估值水平：以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.2倍、18.9倍、15.6倍 [5] 财务表现与业务分析 - 2025年业绩高速增长：2025年公司实现营收10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29% [3][8] - 海外业务表现亮眼：2025年海外销售收入达4.88亿元，同比增长38.18%，营收占比提升至46.69%，是业绩增长的重要驱动力 [8] - 国内业务恢复增长：2025年国内销售收入为5.57亿元，同比增长23.20%，在集采落地后通过稳定供应中选产品实现恢复性增长 [8] - 盈利能力显著修复：尽管2025年毛利率微降0.59个百分点至66.04%，但通过有效的降本增效，销售、管理和研发费用率同比下降，推动净利率大幅提升10.60个百分点至26.07% [8] - 国际注册进展顺利：公司髋、膝、脊柱产品通过CE审核，且“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准，为海外拓展奠定基础 [8] 财务预测摘要 - 收入增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为13.57亿元、16.29亿元、19.51亿元，同比增长率分别为29.8%、20.0%、19.8% [7] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为22.9%、22.9%、20.7% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.87元、1.07元、1.30元，较原先预测的2026/2027年EPS 0.48元、0.58元有大幅上调 [5][7] - 关键财务比率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.5%、11.9%、13.0%；总资产周转率预计从2025年的0.3次逐步提升至2028年的0.4次 [9]