宏观与策略 - 核心观点：市场认为二季度国内经济将呈现“有胀无滞”格局，即通胀上行但经济不会陷入停滞，基建投资有望打破季节性回落规律以稳定就业，从而支撑GDP增速[10][12] A股牛市格局未变，3月调整被视为阶段性休整，市场正向“资金进场”阶段演进，结构上新旧能源关系由分化走向趋同[17] 全球资产定价正从“避险”交易转向“再通胀+高利率”交易[17] - 美国就业与利率：3月美国新增非农就业17.8万人，远超预期的6万人，失业率降至4.3%，强劲的就业数据难以打破当前利率僵局[8] - 金油价格关系异动：2026年3月伊朗战事爆发后，黄金与原油价格出现罕见的“跷跷板”效应（负相关），这与历史地缘危机时通常的正相关关系不同，主因是油价飙涨导致配置型基金出现保证金缺口，引发流动性冲击[8] 短期油价上涨可能尚未到位（布伦特原油现货价格已超140美元/桶），但中期黄金的补涨后劲可能更强[8] - 国内经济与通胀判断：市场普遍担忧二季度“滞胀”，但报告认为仅会有“胀”而无“滞”[10] 稳就业压力下，基建投资可能打破过去三年“二季度回落”的规律，若建筑业超预期增长，可拉动二季度GDP增速约0.4-0.5个百分点，使同比增速有望超过5%[12] 输入型通胀压力下，若经济增速回升，债券市场将面临压力[13] - 大类资产表现：本周（3月28日至4月4日），权益市场分化，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%[9] 大宗商品普涨，伦敦金现上涨3.01%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%[9] - A股二季度展望：牛市中的“四浪回调”不改全年牛市氛围，外部环境缓和与内需政策发力后，市场有望“雨过天晴”[19][20] 行业配置关注三大方向：AI产业链从硬件走向应用、安全考量下的战略资源品、以及低估值低持仓的“双低”资产如地产白酒[21] - 港股走弱原因：最近一周（3月25-31日）港股走弱主因是短线外资离场，灵活型外资流出437亿港元，而稳定型外资流出49亿港元，港股通则流入205亿港元[25][26] - 美股市场动态：本周标普500指数上涨3.4%，资金显著回流科技板块，半导体产品与设备行业资金流入达53.5亿美元[28][29] 盈利预期整体上修，能源板块盈利预期上调3.7%[30] - 港股市场动态：本周恒生指数上涨0.7%，医药板块强势上涨8.0%，能源板块显著回调，石油石化行业下跌5.6%[30][31] 市场预期分化，煤炭行业EPS预期上修6.3%，而国防军工行业EPS预期下修10.3%[32][33] - 港股4月配置策略：鉴于伊朗局势不明朗，建议配置三个方向：1) 能源及新能源以对冲油价风险；2) 现金流与股息稳健的方向（如香港本地地产、银行，股息率约4-6%）；3) 业绩上修方向，如有色金属、创新药[34][35] 行业研究：石化化工 - 核心观点：地缘局势（霍尔木兹海峡封锁）推动原油加速上涨，对石化化工各子行业影响程度分化[36] 原油短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升[37] - 地缘影响量化：霍尔木兹海峡封锁影响全球约25%的石油贸易（日均约2000万桶）[36] 中东地区原油被动减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%，全球供应缺口约500万桶/日[37] 约19%的全球液化天然气贸易受影响[37] - 油价预测：预计4月国际油价可能继续加速上涨，短期价格可能超过120美元/桶，同时上调2026年Brent、WTI原油均价预期至80-90美元/桶[38] - 投资方向与标的： - 上游油气：推荐中国海油、中国石油、中海油服[38] - 煤化工：油价大涨而煤价稳定，煤制烯烃成本优势扩大至3899元/吨，推荐宝丰能源、华鲁恒升[38] - MDI：欧洲产能占全球20%，原料上涨及中东装置停产加大价格上行风险，推荐万华化学[39] - 蛋氨酸&维生素：欧洲产能成本优势受损，国内企业受益，推荐新和成[39] - PVC：电石法成本优势显现，关注湖北宜化等一体化企业[40] - 钾肥：行业寡头垄断，推荐拥有10亿吨氯化钾储量的亚钾国际[40] 行业研究：氟化工 - 核心观点：二代制冷剂履约削减、三代配额制度延续，主流制冷剂将保持供需紧平衡，景气度有望延续，价格有上行空间[45] 二季度空调排产同比增速转正支撑需求[43] - 市场表现：3月氟化工指数下跌13.6%，跑输大盘，但氟化工价格指数上涨6.62%，制冷剂价格指数上涨2.82%[41][42] - 产品价格：截至3月31日，R32、R125、R134a等制冷剂报价普遍上涨1000-2000元/吨[42] PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物价格在成本支撑和需求改善下上涨或挺价[44] - 需求端：产业在线数据显示，2026年5月起空调排产同比增速转正，4月内销排产1270万台，同比仅微降0.5%[43] - 投资建议：看好制冷剂配额龙头企业及含氟高分子价格修复，关注巨化股份、东岳集团、三美股份等[45] 行业研究：非银金融 - 核心观点：市场经历风险偏好再平衡与结构性去杠杆，机构配置行为推动股债再平衡[46] - 银行理财变化：理财规模增长放缓，3月末存量规模环比下降约0.5万亿元至约31.2万亿元，主因多资产策略产品净值回撤[51][52] 投资策略从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，未来风险偏好将更审慎[46][53] - 保险资金配置：权益仓位处于历史相对高位，配置重点转向增配长久期利率债以匹配负债，权益端侧重沪深300成份股及高股息股票[47] - 居民行为：个人投资者风险偏好未完全恢复，融资行为呈现阶段性去杠杆特征[47] - 投资建议：推荐大型稳健券商（中信证券、华泰证券）、高股息标的（江苏金租）、特色期货公司（瑞达期货）及防守型保险股（中国平安等）[48] 行业研究：公用环保 - 核心观点：节能装备高质量发展政策出台，推动行业智能化、绿色化发展[49] 电力市场交易均价同比下降，但不同电源类型企业盈利前景分化[49][50] - 政策动态：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》，聚焦六类节能装备，目标到2028年其能效达到国际领先水平[49] - 电力市场：2026年4月江苏电力集中竞价交易电量66.59亿千瓦时，同比下降7.46%；交易均价323.72元/兆瓦时，同比下降18.05%[49] - 投资策略： - 公用事业：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源（龙源电力、三峡能源等）、核电（中国核电、中国广核）、水电（长江电力）[50] - 环保：关注“类公用事业”投资机会（光大环境等）、科学仪器国产替代（聚光科技等）、废弃油脂资源化（山高环能）[50][51] 行业研究：银行理财 - 核心观点：理财市场正从“固收+”主导转向更注重“+固收”，即更审慎的风险偏好和多元策略增强[54] - 规模与业绩：2025年样本理财公司规模同比增长13%，净利润同比增长16%，增长主要来自管理费更高的多资产产品[51] 但2026年3月因市场波动，多资产产品回撤导致规模环比下降[52] - 未来策略调整：将优化固收底仓配置并管理久期风险、丰富衍生品等收益增强工具、拓展红利策略和量化策略等多元布局[53][54] 行业研究：云计算 (NeoCloud) - 核心观点：AI算力需求爆发催生新兴云（NeoCloud）赛道，其与传统云在商业模式上存在本质差异，行业呈现高速增长但也面临挑战[54][56] - 商业模式差异：NeoCloud核心提供专用AI算力，而非全栈综合服务，并形成芯片商+NeoCloud厂商+大模型厂商的三角格局[54] 商业模式分为重资产垂直整合型、混合巨头绑定型、轻资产租赁型[55] - 增长与挑战：增长动能来自AI算力需求指数级增长、长期订单锁定、以及芯片供应链优势[56] 挑战包括电力土地瓶颈、传统云竞争、高杠杆财务风险及客户集中度过高[56] - 行业趋势：竞争核心转向全链条整合能力；马太效应加剧；差异化（区域、场景、能源成本）成为突围关键；行业经营重心转向扩张速度与盈利质量的平衡[56] 公司点评 - 道通科技 (688208.SH)：业绩实现高增长，“传统+数智新能源”业务表现亮眼[3] - 中国广核 (003816.SZ)：因电价下降导致业绩承压，但辽宁、广西已建立核电可持续发展价格结算机制[3] - 中国中免 (601888.SH)：第四季度毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放[6] - 江西铜业 (600362.SH)：受益于铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展[6] - 云铝股份 (000807.SZ)：电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长[6] - 中国铝业 (601600.SH)：2025年归母净利润同比增长2%，拟收购巴西铝业46%股份[6] - 中国神华 (601088.SH)：业绩稳健，高分红率彰显投资价值[6] - TCL电子 (01070.HK)：业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图[6] - 名创优品 (09896.HK)：全年营收同比增长26%，IP运营与全球化成长未来可期[6] - 天虹国际集团 (02678.HK)：2025年归母净利润增长63%，资产负债率得到优化[6]