投资评级 - 报告对中国广核(003816.SZ)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩符合预期，电价机制改革或开启盈利新篇章 [6] - 辽宁核电差价合约机制落地，有望提振企业盈利和估值，电价稳定预期叠加核电装机成长，重申核电投资价值 [9] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月7日，公司收盘价为4.52元，一年内股价最高/最低为4.70/3.33元 [4] - 公司总市值为228，254.40百万元，流通市值相同 [4] - 公司总股本为50，498.76百万股，资产负债率为65.15%，每股净资产为2.44元/股 [4] 2025年业绩分析 - 2025年公司实现营业收入757亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润97.7亿元，同比下滑9.9% [9] - 第四季度实现归母净利润11.9亿元，同比增长40% [9] - 2025年股利支付率为44.47%，每股分红0.086元（含税） [9] - 收入下滑主因是电价下滑：2025年上网电量2326.5亿kWh，同比增长2.36%，但全年上网电价0.3803元/千瓦时（含税），同比下滑0.036元/kWh [9] - 市场化电价较2024年下降约8.8% [9] - 成本端保持稳定：2025年度电成本0.2104元/千瓦时，与2024年0.2077元/千瓦时基本持平 [9] - 费用压降显著：2025年公司压降三费合计约9.5亿元（其中压降研发费用5.3亿元，财务费用6亿元），同时其他收益增加3.5亿元 [9] 主要子公司利润表现 - 核电联营公司实现净利润37.5亿元（2024年为35亿元） [7] - 岭澳核电实现净利润7.93亿元（2024年为15.2亿元） [7] - 岭东核电实现净利润14.5亿元（2024年为10.3亿元） [7] - 阳江核电实现净利润35.7亿元（2024年为41.6亿元） [7] - 宁德核电实现净利润26.2亿元（2024年为29.5亿元） [7] - 防城港核电实现净利润0.8亿元（2024年为22.8亿元），利润下滑最为明显 [7] 未来增长动力：装机与电价机制 - 截至2025年底，公司拥有在建核电装机20台（包括控股股东委托管理的4台机组） [9] - 在建机组中，4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段 [9] - 预计这些机组将在2026-2033年陆续投产，为公司持续贡献增长 [9] - 辽宁省发改委发布通知，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制 [9] - 2026年机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（红沿河1-4号机组核准电价0.3823元/千瓦时，5-6号机组0.3749元/千瓦时） [9] - 该政策保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值 [9] - 当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”，判断其或与辽宁核电电价机制类似 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为79400、84032、88347百万元，同比增长率分别为4.89%、5.83%、5.13% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为103.4、115.0、127.4亿元，同比增速分别为5.90%、11.22%、10.80% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.20、0.23、0.25元/股 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.02%、8.51%、8.96% [8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为22、20、18倍 [9] - 按45%的分红率测算，公司当前对应股息率分别为2%、2.3%、2.5% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为32.52%、33.30%、34.49% [10]