报告投资评级与核心观点 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1] - 报告核心观点：洛阳钼业2025年业绩符合预期，未来增长将由“铜金双轮”驱动，因铜价上行及新并购黄金资产，上调了公司未来盈利预测 [1][6] 2025年业绩与运营表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入206,684百万元（即2066.8亿元），同比下降3.0%；实现归母净利润20,339百万元（即203.4亿元），同比增长50.3% [6] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入612.0亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0% [6] - 产销量情况： - 铜：2025年产量74.1万吨，同比增长14%；销量73.0万吨，同比增长6% [6] - 钴：2025年产量11.8万吨，同比增长3%；销量5.1万吨，同比下降53% [6] - 2025年第四季度，铜产量19.8万吨（环比+4%），销量21.0万吨（环比+6%）；钴产量3.0万吨（环比+10%），但销量仅87吨 [6] - 产品价格：2025年铜价8.1万元/吨，同比上涨8%；电钴价27.5万元/吨，同比上涨37% [6] 未来产量指引与产能扩张 - 2026年产量指引：计划铜产量76-82万吨，钴产量10-12万吨，黄金产量6-8吨 [6] - 铜产能建设： - TFM混合矿项目3条生产线已于2024年上半年达产达标，公司在刚果（金）共拥有6条生产线，形成年产铜60万吨以上的能力 [6] - 公司拟投资建设KFM二期项目，建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后预计新增年平均铜金属产量10万吨 [6] - 黄金业务扩张： - 2025年6月，通过收购Lumina黄金获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，项目计划于2029年建成投产 [6] - 2026年1月，完成收购Equinox Gold Corp.旗下四个在产金矿100%权益 [6] - 预计到2029年，公司黄金产能将达到20吨 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为320.4亿元、339.9亿元、378.0亿元 [6] - 关键财务指标预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为238,514百万元、235,463百万元、242,577百万元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.50元、1.59元、1.77元 [5] - 毛利率：预计从2025年的23.9%提升至2026-2028年的30.3%、31.0%、32.3% [5] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为28.1%、23.0%、21.1% [5] - 估值：基于盈利预测，报告测算公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [5][6] 市场数据与财务摘要 - 关键市场数据（截至2026年4月3日）：收盘价17.52元，市净率（PB）4.5倍，股息率1.46%，流通A股市值305,914百万元 [1] - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产3.85元，资产负债率50.34% [1] - 历史财务数据：2024年归母净利润为13,532百万元，2025年为20,339百万元 [5][8]