投资评级 - 对赣锋锂业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 锂行业供需格局逆转，价格步入上行通道，公司自有资源进入集中放量期，产能增量大且具备成本优势，锂盐业务盈利能力逐步改善 [8] - 公司正从锂盐冶炼厂转变为一体化布局龙头，随着低成本自有矿产能释放，提锂成本优势凸显，业绩弹性可期 [8] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入230.8亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈 [8] - 2025年第四季度单季营收84.6亿元，同比增长69.8%，环比增长35.3%，归母净利润15.9亿元，同比扭亏为盈，环比增长185.1% [8] - 2025年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计现金分红3.1亿元，分红率19.5% [8] 锂盐业务分析 - 产量与销量：2025年公司锂盐产量18.2万吨，同比增长40.1%，销量18.5万吨，同比增长42.5%，主要由于四川赣锋5万吨新增产能释放 [8] - 自有矿进展： - 阿根廷C-O盐湖2025年碳酸锂产量3.4万吨，同比增加0.9万吨，2026年产量指引为3.5-4.0万吨 [8] - 马里Goulamina项目2025年锂精矿产量33.7万吨 [8] - 蒙金项目2025年开始试生产并实现单月达产，规划2026年满产运行 [8] - 塞拉利昂邦巴利项目规划200万吨采选产能，项目基础建设进行中 [8] - 价格与成本：2025年碳酸锂均价7.5万元/吨，同比下降16.6%，但25Q4均价环比上涨21.2%至8.9万元/吨 [8] - 盈利能力：2025年锂盐业务毛利率为15.5%，同比提升5.1个百分点，预计随着自有矿产能释放，成本下降带动毛利率提升 [8] 锂电池业务分析 - 产量与销量：2025年动力储能电池产量27.0GWh，同比增长136.0%，销量17.8GWh，同比增长117.4%，消费电子电池产量4.5亿只，同比增长33.9%，销量4.3亿只，同比增长27.3% [8] - 盈利能力：2025年电池业务毛利率为14.6%，同比提升2.9个百分点，盈利能力有所改善 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为511.27亿元、635.80亿元、691.13亿元，同比增长率分别为121.5%、24.4%、8.7% [2][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为87.87亿元、116.80亿元、157.72亿元，同比增长率分别为444.7%、32.9%、35.0% [2][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.19元、5.57元、7.52元 [2][9] - 估值水平：基于2026年4月3日收盘价79.75元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、14倍、11倍 [2][9] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的15.7%提升至2028年的35.1%，归母净利润率将从2025年的7.0%提升至2028年的22.8% [9] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.57%大幅提升至2028年的20.49% [9] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的29.45亿元增长至2028年的171.81亿元 [9]