报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为34.29元 [1][4][5] 报告核心观点 - 核心观点：报告认为，均胜电子在2025年实现稳健增长后，正进入“收入结构优化+盈利能力修复”双轮驱动阶段 [3] 公司智能驾驶相关产品在手订单充足，有望于2026年逐步进入放量交付阶段，机器人业务定点项目也在稳步推进，看好公司中长期持续增长 [1][2] 2025年经营回顾 - 财务表现：2025年实现营业收入611.8亿元，同比增长9.52%，但低于此前预测的640.0亿元 [1] 实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%，略低于此前预测的15.56亿元 [1] - 业绩归因：收入不及预期主要受全球通胀环境下汽车终端需求偏弱影响 [1] 利润略低于预期主要由于公司持续推进全球产能整合、四季度一次性资产处置产生损失、研发投入加大（重点投向智能驾驶及机器人等新兴业务）以及汇率波动导致汇兑收益同比减少 [1] - 主营业务：汽车安全业务通过全球产能整合与供应链优化，毛利率提升至17.1%，经营韧性增强 [2] 汽车安全与汽车电子两大主业新获订单约970亿元，各占约一半 [2] - 新兴业务：智能化业务在智能驾驶域控、中央计算单元、智能座舱等领域取得从0到1突破，相关订单规模快速提升 [2] 公司依托汽车产业链能力切入机器人赛道，布局域控、能源管理、灵巧手等核心部件，与多家头部客户开展合作 [2] 2026年及未来展望 - 增长驱动力：2026年，前期获取的智能驾驶域控、中央计算单元及智能座舱等订单有望进入集中量产交付阶段，汽车电子业务收入占比预计持续提升 [3] 海外L2/L2+项目及东南亚产能投放亦将贡献增量 [3] - 盈利能力：随着全球产能优化逐步完成（欧美高成本产能出清、东欧/墨西哥/摩洛哥等低成本地区承接），叠加供应链本土化与核心零部件自供比例提升，成本端仍具改善空间，有望带动利润率稳步提升 [3] - 新业务：机器人板块预计2026年收入较2025年实现量级提升，定点项目逐步转化为实际出货，但整体仍处投入期，短期对利润贡献有限 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：小幅下调2026/2027年营业收入预测至676.49亿元/737.06亿元（前值分别为707.89亿元/775.78亿元，分别下调4.44%/4.99%）[4] 预测2028年营业收入为791.32亿元 [4] - 净利润预测：小幅下调2026/2027年归母净利润预测至18.31亿元/21.39亿元（前值分别为18.87亿元/21.85亿元，分别下调2.95%/2.14%）[4] 预测2028年归母净利润为23.24亿元 [4] - 估值方法：基于SOTP估值法，给予2026年汽车电子业务34.5倍PE、汽车安全业务25.7倍PE、内饰件及其他业务22.7倍PE，其中汽车电子业务采用可比公司2026年PE均值给予50%溢价 [4][11] - 目标价构成：目标价34.29元对应各部分业务价值分别为：汽车电子业务每股17.69元、汽车安全业务每股12.38元、其他业务每股4.21元 [11] 财务数据与业务拆分 - 2025年分部数据：汽车安全业务收入384.586亿元，毛利率17.1% [10] 汽车电子业务收入163.358亿元，毛利率19.7% [10] 功能内饰件及其他业务收入63.883亿元，毛利率22.1% [10] - 2026年预测：预计汽车安全业务收入415.353亿元（yoy+8.0%），汽车电子业务收入191.129亿元（yoy+17.0%），功能内饰件及其他业务收入70.012亿元（yoy+9.7%）[10] 预计整体毛利率为18.6% [10] - 关键财务比率预测（2026E）：预计营业收入同比增长10.57%，归母净利润同比增长37.06% [9] 预计EPS为1.18元，ROE为10.12%，PE为21.80倍 [9]