报告投资评级 - 公司投资评级：买入 [1] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 安井食品2025年第四季度业绩显著回暖，2026年经营有望延续改善，公司有望迈入新的经营周期 [1][4] - 2025年公司主业实现较快增长，剔除商誉减值影响，公司盈利能力明显改善 [4] - 在新品驱动及渠道多元化布局背景下，2026年公司经营有望持续改善 [4] 股价与市场表现 - 截至报告发布，公司市场价格为人民币96.61元 [1] - 公司总市值为人民币32,199.04百万（约322.0亿元） [4] - 股价表现：今年以来绝对涨幅18.7%，相对上证综指涨幅22.2%；过去12个月绝对涨幅21.8%，相对上证综指涨幅5.7% [3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营收161.9亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润13.6亿元，同比下降8.5% [4][9] - 第四季度业绩：4Q25营收48.2亿元，同比大幅增长19.1%；归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [4][9] - 盈利能力：2025年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降1.4个百分点 [9] - 费用控制：2025年期间费用率为9.11%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点至6.0%，管理费用率同比下降0.8个百分点至2.6% [9] - 商誉减值影响：2025年公司新增计提商誉减值1.8亿元，若同口径剔除该影响，归母净利润同比增长1.6%，归母净利率为9.5% [9] 分业务与产品表现 - 分产品收入： - 速冻调制品：营收同比增长7.8%，占总营收52.2% [9] - 速冻菜肴制品：营收同比增长10.8%，占总营收29.8% [9] - 速冻面米制品：营收同比下降2.6%，占总营收14.8%，销量增长1.6%但吨价下降4.1% [9] - 新品表现：2025年公司单品营收超过1亿元的产品有40种，其中5种产品超过5亿元 [9] - 100克滑类产品及虾滑系列市场反馈积极 [9] - 肉多多烤肠切入C端市场，烤肠板块已定位为主业第三大板块 [9] - 差异化产品如象形包（玉米包、橘子包）、虎皮炸蛋等表现较为积极 [9] - 并购贡献：2025年下半年完成鼎味泰、鼎益丰并表，烘焙类产品贡献营收0.7亿元 [9] 渠道表现 - 渠道多元化： - 经销商渠道：营收同比增长4.5%，占比79.9% [9] - 特通直营渠道：营收同比增长18.6%，占比7.4% [9] - 商超渠道：营收同比增长6.4%，占比5.4% [9] - 新零售渠道：营收同比增长31.8%，占比7.3% [9] 未来盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为179.7亿元、196.2亿元、212.1亿元，同比增速分别为11.0%、9.2%、8.1% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.1亿元、19.0亿元、20.7亿元，同比增速分别为+26.0%、+11.0%、+9.1% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新股本摊薄每股收益分别为5.14元、5.70元、6.22元 [8] - 估值水平：以当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.8倍、16.9倍、15.5倍 [6][8]