投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但根据盈利预测及估值部分内容可推断分析师持积极观点 报告上调了未来收入预测并给出了至2028年的详细财务预测 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长 创新升级成果显著 创新产品收入高速放量且占比提升 国际化取得里程碑式突破 通过战略收购完善了技术平台布局 未来几年预计将有大量新产品及新适应症上市 驱动业绩持续增长 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025年公司实现收入318.3亿元 同比增长10.3% 归母净利润为23.4亿元 同比增长22.0% 经调整Non-HKFRS归母净利润为45.4亿元 同比增长31.4% [1] 经营分析 - 创新产品放量：2025年创新产品收入达152.2亿元 同比增长26.2% 收入占比达48% 较上年提升6个百分点 主要得益于近三年上市的艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗等多款1类新药及生物类似药快速放量 公司预计2026-2028年将迎来约20款创新产品及新适应症获批上市 推动创新产品收入占比持续提高 [2] - 国际化突破：公司与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼签订独家授权协议 交易金额包括1.35亿美元首付款、13.95亿美元开发、监管及销售里程碑付款以及最高双位数特许权使用费 该交易是迄今中国移植领域最大交易 标志着公司License-out国际化取得重要里程碑 [2] - 战略收购与平台布局：通过战略收购礼新医药、赫吉亚医药 公司技术平台布局进一步完善 在肿瘤领域 礼新聚焦于难成药靶点抗体、新一代抗体偶联药物(ADC)等平台 在代谢领域 赫吉亚的肝内递送MVIP平台是全球首个经临床数据验证、可实现一年一针给药的siRNA平台 强化了公司在心血管、减重等领域的布局 [3] 盈利预测、估值与财务摘要 - 盈利预测上调：报告上调了公司未来收入预测 预计2026/2027年营业收入分别为390亿元/434亿元 较原预测的372亿元/417亿元有所上调 并新增2028年营业收入预测为483亿元 预计2026/2027年净利润分别为37亿元/44亿元 新增2028年净利润预测为53亿元 [4] - 关键财务数据： - 2025年营业收入为31,834百万元 同比增长10.28% 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.56%、11.15%、11.38% [8] - 2025年归母净利润为2,343百万元 预计2026-2028年归母净利润分别为3,735百万元、4,396百万元、5,323百万元 对应增长率分别为59.37%、17.72%、21.09% [8] - 盈利能力持续改善：毛利率从2025年的82.1%预计将提升至2028年的85.9% 营业利润率从2025年的14.8%预计将提升至2028年的25.6% [9] - 净资产收益率(ROE)预计将从2025年的7.64%回升并持续提升至2028年的13.74% [8] - 估值指标：基于预测 报告给出了2025-2028年的市盈率(P/E)和市净率(P/B)估值参考 其中2025年P/E为49.48倍 预计2026-2028年将逐步下降至29.24倍、24.84倍和20.51倍 [8]