报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游旺季需求未有明显改善，国内去库缓慢，锌价或继续震荡；后期冶炼厂检修导致供应压力下滑，旺季需求有望进一步改善，锌价重心或进一步抬升；后期需关注国内库存变化和旺季需求改善情况 [6] 各部分总结 基本面变化 - 2026年2月锌精矿进口量41.39万吨，环比降30.41%，同比降10.3%；国内北方矿山复工，国产矿加工费持稳，进口矿受地缘政治及运输扰动影响，到港量受限，供应紧张加剧；4月国内锌精矿加工费1300 - 1700元，月环比持平，进口锌精矿加工费24.33美元/干吨，月环比降7.17美元；上周国内锌精矿现货加工费1400 - 1700元/吨，周环比持平，进口锌精矿现货加工费 - 2.28美元/干吨，周度环比降7.51美元，周度进口矿加工费转负，矿端成本支撑增强 [2] - 2月中国精炼锌产量50.46万吨，环比1月减少5.6万吨，降幅约10%；虽加工费低位，但副产品收益补充下，冶炼厂利润在盈亏平衡线附近，多数冶炼厂生产稳定；4月甘肃、陕西、新疆等地炼厂开启常规检修，供应压力或减弱；2月精炼锌进口量4518.01吨，环比减81.26%，同比降86.58%；2月锌锭出口量3866.376吨，同比增801.8%，环比增91.55%；当前沪伦比价震荡走低，精炼锌出口利润窗口关闭，进口维持亏损状态 [3] - 镀锌开工率环比小幅回落，基建订单边际转弱，华北地区基建及光伏支架订单尚可，南方受雨季影响户外施工进度放缓；压铸锌合金开工仍低于历史同期，家电、锁具等终端订单未见改善，企业多“以销定产”；4月为传统旺季，镀锌受基建项目资金到位率影响，订单持续性存疑；锌价重心上移后，现货维持贴水状态 [3] - 截止3月27日，长江现货市场0锌锭均价23260元/吨，本周现货价格走高后回落，长江现货0锌对主力合约基差维持贴水；LME锌现货贴水转为升水，升水为1.7美元 [5] - 截止3月27日当周，LME库存11.53万吨，周度环比降1900吨，处于中等偏低水平；截止3月30日，国内社会库存21.4万吨，库存缓慢下降，但仍处四年来绝对高位；截止3月20日，上期所库存14.88万吨，周环比降3436吨 [5] 供需情况 - 中东冲突持续，能源价格抬升引发海外锌冶炼厂减产担忧，海外供需面转好 [6] - 国内北方矿山逐步复工，国产矿加工费持稳，进口矿受地缘政治影响大幅回落，进口矿加工费持续下行，国内矿端紧张格局延续 [6] - 国内冶炼厂副产品收益补充下，利润在盈亏平衡线附近，短期生产相对稳定；4月部分地区炼厂开启常规检修，供应压力或减弱；沪伦比价震荡小幅走低，进口窗口继续关闭 [6] - 下游需求刚性采购，受终端订单疲软拖累，开工率高位环比小幅回落；4月为传统旺季，镀锌受基建项目资金到位率影响，订单持续性存疑 [6]