报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 铂族金属原生供应弹性有限，再生贡献主要增量；需求上工业领域占比高，汽车尾气为基本盘；铂金双重驱动持续，价格中枢或再抬升；投资建议关注铂金投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应：原生供应弹性有限，再生贡献主要增量 - 铂钯供应分矿产和再生两类，资源分布寡头特征明显，2025年全球铂族金属储量8.1万吨，南非占77.8%达6.3万吨 [10] - 近年来铂产量中枢显著下行，2024年全球铂供应原生占比近80%，回收占比约20%，受能源危机、矿山扰动等因素制约 [14] - 2025年钯矿供应约190吨，同比降低12.44%，再生占比达31%，2025 - 2030年钯金矿产供应或呈下行趋势 [19] - 远期铂族金属原生供应增长预计仍受限，新建矿山需8 - 12年产能爬坡，目前可行性研究项目2030年前难贡献显著供应 [22] - 再生端是铂钯供应重要补充，汽车领域是主要来源，铂族金属价格上涨驱动汽车回收量增长，2025 - 2030年铂金回收量预计增18%，钯金增30% [29] 需求：工业领域占比高，汽车尾气为基本盘 - 铂需求结构多样，2025年汽车领域占比42%，2019 - 2022年需求下行，CAGR为 - 8.7%，2023年改善，2023 - 2025年CAGR达3% [32] - 钯金需求结构集中，2025年汽车领域占比84%，近年来需求增速下行，2025年同比增速为 - 6% [36] - 工业需求对铂族金属价格敏感度弱，新能源汽车渗透率提升使汽车领域需求承压，2025 - 2030年汽车领域2E铂族金属需求年均复合增长率 - 1%，铂钯在汽车领域可互相替代 [45] - 珠宝领域铂金需求与价格负相关，2026年预计下降6%，2027年或降2%，金价高企或支撑铂金需求 [49] 展望：铂金双重驱动持续，价格中枢或再抬升 - 铂金贵金属属性强，与黄金价格相关性高，金融属性在强化，若黄金定价美元信用走弱，铂金将受益 [52] - 2023年以来全球铂金有供需缺口，预计2026年呈紧平衡，2027年过渡至缺口状态 [56] - 钯金或进入小幅过剩格局，供应上再生供给弹性大，需求端受新能源汽车影响，弹性较弱 [59] - 铂金供需收紧，库存自2022年加速下行，隐含租赁利率走高，基本面向好，有望受益基本面及宏观双重驱动，价格中枢抬升 [65] 投资建议 - 铂族元素中铂金贵金属属性更高，与黄金走势相关，当前黄金围绕美元信用走弱，铂金受益；铂钯基本面分化，钯金供应宽松，铂金供需向好，铂金有望双重驱动，长期价格中枢抬升 [68]