报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 重申垃圾发电是稀缺性绿电，其价值在于特许经营带来的护城河、绿色与资源价值的内生成长潜力、以及出海带来的新成长空间，将其类比为“成长的长江电力” [4] - 龙净环保的回购与增持行为凸显了其作为矿业双碳龙头的价值，矿区能源稀缺性及下游支付能力为其方案提供了独特经济性 [4] - 环保行业呈现价值与成长共振的格局，主要围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三条主线展开 [34] 根据相关目录的总结 1. 行业观点 1.1. 重点公司业绩与分红跟踪 - 军信股份：2025年营收27.48亿元（同比+13.05%），归母净利润7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母净利润的31% [4][9][10]。自由现金流约10.99亿元，同比提升159.81%，2025年现金分红5.07亿元，分红比例达70.74% [4][11]。比什凯克一期1000吨/日项目投运，海外在筹建产能合计达9000吨/日 [11] - 三峰环境：2025年营收55.59亿元（-7.21%），归母净利润12.31亿元（+5.38%） [4][14]。2025年垃圾处理量1588.58万吨（+5.32%），上网电量55.19亿度（+5.33%） [15]。自由现金流18.88亿元（+26.64%），现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct） [4][15][16]。成功中标澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期限10年，总收入约26亿澳门元） [16] - 粤海投资：2025年营收188.25亿港元（+1.7%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%） [4][19]。归母净利大增主要因剥离粤海置地（终止经营业务亏损收窄至0.21亿港元）及降费增效 [19]。每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65% [4][21]。剥离置地后资本负债比率降至19.7% [22] - 宇通重工：2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利润3.09亿元（+36.3%） [4][23]。剔除傲蓝得和绿源餐厨股权出售影响后，营收同增5%，归母净利润同增73% [4][24]。2025年环卫新能源装备销量2，269台（+11.2%），新能源销量占自身环卫装备总销量的69.2%（同比+5.9pct） [25]。2025年现金分红每股0.50元，分红比例85.9% [27] 1.2. 景津装备深度分析 - 公司为压滤机龙头，市占率超40% [28]。下游锂电需求迎β修复，矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [28] - 长期成长空间源于能力衍生：1）成套设备：短期配套设备满产对应净利润约4.75亿元，较2025年预测业绩弹性86%；长期国内配套设备市场空间达300-450亿元 [29]。2）耗材服务：对标海外，服务收入可与设备销售体量相当，公司目前滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19% [30]。3）出海：2024年海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），海外市场可带来翻倍空间 [30] - 短期：下游景气度与公司治理双底已现，现金流充裕，若2025年末派息与上期持平，对应股息率5.4% [31] 1.3. 环保2026年年度策略主线 - 主线1——红利价值： - 固废：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动。测算国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降与国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141% [34]。成长潜力来自提吨发、改供热、炉渣涨价（炉渣含铜0.3%，含铝0.25%）及出海（东盟10国垃圾日产量约62万吨，接近国内1/2） [4][34] - 水务：处于现金流左侧布局阶段，预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾发电有分红和估值提升空间 [35] - 主线2——优质成长： - 第二曲线：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备 [36] - 下游成长：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（下游锂电需求有望迎拐点） [36] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐宇通重工 [37][38] - 主线3——双碳驱动：“十五五”期间非电行业首次纳入考核，碳市场扩容，CCER新增供给，欧盟碳关税实施在即 [39]。关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域 [39] 1.4. 生物油市场跟踪 - 价格周环比持平：2026/4/2，欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国生物航煤均价2250美元/吨；国际市场一代/二代生物柴油价格分别为1165美元/吨和1875美元/吨；国内市场一代/二代生物柴油价格分别为8200元/吨和13300元/吨；餐厨废油、潲水油、地沟油均价分别为7600元/吨、6900元/吨、6500元/吨 [41][42] - 盈利测算：以2026/4/2价格测算，生物航煤单吨盈利在1518至3077元/吨之间（视得率不同），一代生物柴油单吨盈利为-186至-22元/吨 [53] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - 2026年1-2月数据：环卫车总销量12，413辆（同比+29.28%），其中新能源环卫车销售4，019辆（同比+208.44%），新能源渗透率32.38%（同比+18.81pct） [56] - 市场竞争格局：2026年1-2月，环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%；新能源环卫车CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别为29.39%、11.02%、6.79% [4][60] - 区域表现：河南省新能源环卫车渗透率最高，达91.40% [4] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - 盈利维稳：2026/3/30-4/3期间，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨（较前一周+0.145万元/吨） [66] - 金属价格：截至2026/4/3，电池级碳酸锂价格15.84万元/吨（周环比+0.2%），金属钴价格42.10万元/吨（周环比-1.4%），金属镍价格13.57万元/吨（周环比-2.8%） [67] - 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，周环比均持平 [67] 2. 行业表现 - 板块走势：2026/3/30-2026/4/3当周，环保及公用事业指数下跌5.14%，表现弱于沪深300指数（下跌1.37%） [70] - 个股涨跌：当周涨幅前十标的包括法尔胜（+18.77%）、万德斯（+10.14%）等；跌幅前十标的包括绿色动力（-18.78%）、京源环保（-16.77%）等 [72][76] 3. 行业新闻（政策与事件） - 科技赋能：国家持续加大绿色低碳科技创新投入，启动实施京津冀环境综合治理国家科技重大专项等 [77] - 政策法规：最高人民法院、最高人民检察院发布新规，自3月30日起施行，明确篡改伪造监测数据、排放新增污染物等4类行为将追究刑事责任，处罚力度升级 [80] - 区域合作：2026年澳门国际环保合作发展论坛及展览举办，聚焦“无废城市”建设、绿色投资等主题 [81] - 部委动态：生态环境部党组会议强调以颁布生态环境法典为契机，强化法治保障，完善生态产品价值实现机制 [83] 4. 公司公告（近期动态摘要） - 惠城环保：完成向特定对象发行股票，募集资金净额8.35亿元 [85] - 雪浪环境：与多家投资机构签署《重整投资协议》 [85] - 侨银股份：预中标丰顺县县城区环卫市场化作业项目，金额4119.3万元/2年 [86] - 军信股份：成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程中标候选人第1名 [86] - 福龙马：2026年以来环卫服务项目中标13个，合同总金额29，563.25万元 [86] - 复洁科技：拟投资1.50亿元设立氢能及绿色燃料领域全资子公司 [86]