报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易方面宏观货币政策偏鹰、地缘局势紧张，终端需求旺季不锈钢产量环比增长，精炼镍及三元电池需求平稳，供应端精炼镍生产高位但受印尼镍矿及MHP扰动，4月霍尔木兹海峡情况影响供应和成本，期货短期宏观向下成本有支撑，镍价宽幅震荡，期权采用保护性策略 [6] - 不锈钢交易方面宏观情况与镍相同，下游需求偏弱旺季特征不明显，供应端4月钢厂排产回升但原料价高，钢厂挺价无向上驱动，社会库存累库，期货跟随镍价波动，单边偏弱震荡，套利暂时观望 [9] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍方面4月3日至3月30日沪伦比、现货进口盈亏、LME镍升贴水0 - 3、SMM金川镍升贴水平均、SMM俄镍升贴水平均、SMM电积镍升贴水平均、均价：俄镍较NPI价差SMM、均价：镍豆较硫酸镍价差SMM、沪镍当月 - 三月、次主力 不锈钢主力 - 、无锡304/2B基差(当月)、不锈钢304利润SMM等数据有不同变化，全球显性库存达37.4万吨本周累库1707吨主要是国内累库，国内升贴水随价格回落反映需求疲弱 [10][16] - 不锈钢方面社会库存缓慢积累，厂库库存、300系总计库销比、304/2B现货升贴水、不锈钢价格及连1 - 连3价差、期货仓单、全国300系和全国不锈钢产量等数据有相应表现 [18] 第二章 基本面分析 纯镍 - 产量和进口方面2026年1 - 2月精炼镍产量同比增长9%至6.35万吨创历史新高，3月预计继续创新高近4万吨，1 - 2月净进口3.29万吨去年净出口1543吨，1 - 2月精炼镍供应累计同比增长85% [25] - 消费方面纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨，2026年1 - 2月同比减少8%，年初消费开局不利，2月镍下游PMI因不锈钢全面跌回50荣枯线下方，预计3月环比回升明显 [29] 不锈钢 - 原料方面印菲镍矿价格受需求疲软压制，印尼内贸镍矿4月第一轮基准价环比小幅下跌，菲律宾矿山有减产预期但下游需求疲软CIF价格小幅回落；NPI价格承压，中国NPI利润率有不同表现，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁量等数据有变化；铬系价格上涨，津巴布韦对出口铬系产品征收10%税费铬矿价格反弹，青山集团4月高碳铬铁长协采购价环比上涨；钢厂即期利润亏损，估算冷轧现金成本14600元/吨左右，一体化成本14100元/吨 [31][33][46][49] - 供应方面据钢联预计中印不锈钢粗钢2026年1 - 2月产量702.6万吨累计同比增长2%，2026年1 - 2月不锈钢进口同比减少26%，出口同比减少35%，净出口同比减少42% [56] - 需求方面造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观，尤其是房地产成交同比下降明显 [58] 新能源汽车 - 车销方面2月受春节假期错位、消费意愿不足因素影响，新能源汽车产销同比下滑，3月预计全国新能源乘用车批发销量同比去年持平环比2月增长55%，动力电芯产量1 - 2月累计同比增长33%，2026年1 - 2月累计新能源汽车单车平均带电量64.9kWh同比增长32.3% [66] - 出口方面全球2026年1月新能源汽车销量同比下降6%，欧洲同比增长22.1%，美国同比下降25%，2026年1 - 2月中国新能源汽车出口累计同比增长108% [74] 硫酸镍 - 供需方面2026年国补倾向中高档新能源汽车，单车带电量大幅提升利好三元及其原料，1 - 2月中国硫酸镍产量累计同比增长26.9%，三元前驱体产量累计同比增长32%，三元正极材料产量累计同比增长48% [76] - 原料方面2026年1 - 2月印尼MHP产量累计同比增长12%至7.9万金属吨，高冰镍产量累计同比增长87%至6.57万金属吨，高冰镍新增产能释放提高中间品供应，但需关注中东禁运导致的硫磺短缺及成本抬升 [79] 原生镍与精炼镍 - 3月原生镍偏紧，精炼镍依然大幅过剩 [81]