报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，泰国和中国产量超预期增加，25/26榨季食糖产量增产幅度可能不及预期，但近期泰国和中国大幅增产改善悲观预期；新榨季全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有较大支撑；国际油价高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比将下调，国际糖价短期内回落，大趋势震荡偏强 [3] - 国内市场白糖处于压榨高峰期，广西糖产大幅超预期，云南预计糖产量较高，且国内糖库存压力大，供应端压力大，国内糖价下调；但国际油价高、巴西制糖比可能偏低且进口端政策可能收紧，国内糖大趋势仍偏强，预计短期调整后继续走高 [3] - 交易策略上单边国际糖价短期回落但大趋势偏强，郑糖短期偏弱，调整到位后可能走强；套利观望；期权短期卖出看跌期权 [4] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - 国际糖价和郑糖走势判断及交易策略建议 [3][4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨，消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨，供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；预计2026/27榨季全球食糖产量1.837亿吨；指出若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖出现80万吨供应缺口，2026/27榨季供应进一步减少，缺口扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从290万吨下调至约87万吨，降幅70%；预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量6.205亿吨，食糖产量降至4000万吨左右，比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 本压榨期结束：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量0.6万吨，同比降幅88.60% [9] - 本榨季巴西增产幅度或不及预期：2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量60366.7万吨，同比降幅2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅4.21%；累计产糖量4025万吨，同比增幅0.71%；本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅 [12] - 巴西乙醇生产销售情况：当前乙醇折糖价约17.42美分/磅，有上涨但幅度有限；圣保罗地区醇油比价0.691左右；乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%，制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；关键在于巴西石油公司的调价行为 [14] - 巴西糖库存下降，出口同比减少：2月出口糖222.97万吨，同比增加22%，日均出口量12.39万吨，同比增加36%；2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%；未来一段时间巴西食糖出口将季节性下降；截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少94万吨，同比增加21万吨，处于近些年同期低位 [19] 泰国情况 - 泰国产量超预期大增：预计25/26榨季糖产1170 - 1180万吨，最终同比增产170 - 180万吨；1月泰国出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨；2025/26榨季截至1月份累计出口101.13万吨食糖，同比增加2.5万吨；截至3月31日，累计甘蔗入榨量10271.14万吨，同比增加1074.94万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率11.264%，同比增加0.347%；产糖量1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24% [22] 印度情况 - 25/26榨季印度糖产远不及预期：ISMA预估本榨季印度食糖总产量3240万吨，扣除转产乙醇310万吨后，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨；AISTA称印度2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%；12月份印度净出口量为5.72万吨，处于近些年同期最低位；2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨；3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年同期减少5万吨；截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；最开始ISMA预测同比增幅18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能不及10%，最终产量可能在2830万吨附近 [24][27] 第三章 周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨 [30] - 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨，上榨季同期1535.89万吨；产糖213.44万吨，上榨季同期200.88万吨；产糖率12.85%，上榨季同期13.08%；3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨 [30] 国内糖销售库存情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点；3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨；3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位 [33] - 云南：截至2026年3月31日，累计销售食糖104.61万吨，去年同期103.64万吨；销糖率49.02%，去年同期51.59%；单月销售食糖34.86万吨，去年同期31.39万吨，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨，去年同期97.23万吨，同比增加11.59万吨 [33] 食糖进口情况 - 1、2月份食糖进口量大增：2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨；1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [34] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%；2025/26榨季（10 - 2月），进口糖浆和白砂糖预混粉合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [34] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨；25/26榨季截至2月底境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [34] 进口利润情况 - 巴西配额外成本5500，利润100；泰国配额外成本5330，利润270元以上；近期进口糖成本增加，进口利润下降 [38]