报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 重申垃圾发电是稀缺性绿电，具备特许经营护城河、绿色资源价值及出海成长空间，其现金流持续改善，分红潜力巨大，被类比为“成长的长江电力”[4] - 龙净环保的回购与增持行为凸显了其在矿业双碳应用场景中的龙头价值，矿区能源稀缺性及下游良好支付能力为其方案提供了独特经济性[4] - 环保行业正迎来价值与成长共振，双碳驱动新生的格局，主要体现为红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）和双碳驱动三大主线[34][36][37][39] 根据相关目录的总结 行业观点：垃圾发电与重点公司跟踪 - 垃圾发电行业核心逻辑： - 稀缺性与护城河：行业具有重资产、25-30年特许经营期保护、格局确定的特点，垃圾无害化处理需求刚性，焚烧是主流成熟工艺[4] - 绿色与资源价值：不仅限于绿电，非电可再生蒸汽利用有巨大空间，板块平均发电供热比仅7%，较行业领先的25%有3倍以上提升空间；炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，可作为零成本矿产，其涨价带来利润弹性[4] - 出海成长：东盟10国垃圾处理需求约62万吨/日，接近国内一半，印尼项目条件优厚，伟明环保、旺能环境等已中标首批项目[4] - 现金流与分红：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，2024年板块平均分红比例40%，有3倍提升空间[4] - 重点公司业绩与动态： - 军信股份：2025年营收27.48亿元（同比+13.05%），归母净利润7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母净利润的31%；自由现金流10.99亿元（+159.81%）；现金分红5.07亿元，分红比例70.74%；比什凯克一期1000吨/日项目投运，开启海外征程[4][9][10][11] - 三峰环境：2025年营收55.59亿元（-7.21%），归母净利润12.31亿元（+5.38%）；经营性现金流净额23.55亿元（+14.69%），自由现金流18.88亿元（+26.64%）；现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct）；海外市场拓展顺利，签署澳门垃圾焚烧运营服务合同（预计服务期10年，总收入约26亿澳门元）[4][14][15][16][17] - 粤海投资：2025年营收188.25亿港元（+1.7%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%），增长主要因剥离粤海置地（亏损收窄至0.21亿港元）及降费增效；每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65%；水务板块收入占比70.5%，业绩稳定[4][19][20][21][22] - 宇通重工：2025年营收34.87亿元（-8.2%），归母净利润3.09亿元（+36.3%）；剔除傲蓝得和绿源餐厨股权出售影响后，营收同增5%，归母净利润同增73%；2025年环卫新能源销量自身占比达69%（同比+5.9pct）；现金分红每股0.50元，分红比例85.9%[4][23][24][25][27] - 景津装备：压滤机龙头市占率超40%，短期下游景气度迎拐点（锂电修复、矿业资本开支提升）；长期成长来自成套化、耗材化、出海，预计有8倍空间；2024年海外收入3.36亿元，毛利率56%（较国内高28个百分点）[28][29][30][31] 行业跟踪：细分领域数据 - 生物油市场： - 价格周环比持平：2026年4月2日，欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国均价2250美元/吨；国际市场一代生物柴油1165美元/吨，二代1875美元/吨；国内市场一代生物柴油8200元/吨，二代13300元/吨；餐厨废油均价7600元/吨[4][41][42] - 盈利测算：以餐厨废油为原料，在得率70%、单吨成本2300元条件下，生物航煤单吨盈利约2353元[53] - 环卫装备市场： - 2026年1-2月，环卫车总销量12413辆（同比+29.28%），其中新能源环卫车销量4019辆（同比+208.44%），新能源渗透率达32.38%（同比+18.81个百分点）[4][56] - 市场集中度：环卫车CR3/CR6分别为39.97%/53.08%；新能源环卫车CR3/CR6分别为49.39%/66.09%，其中盈峰环境市占率29.39%，宇通重工市占率11.02%[4][60] - 锂电回收市场： - 价格与盈利：截至2026年4月3日，电池级碳酸锂价格15.84万元/吨（周环比+0.2%），金属钴价格42.10万元/吨（周环比-1.4%）；模型测算单吨废料毛利为-0.07万元（周环比+0.145万元）[4][66][67] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，周环比持平[67] 行业表现与新闻 - 板块表现：2026年3月30日至4月3日，环保及公用事业指数下跌5.14%，表现弱于沪深300指数（-1.37%）[70] - 政策与行业动态： - 科技部与生态环境部持续推进绿色低碳科技攻关与新污染物治理[77] - 最高人民法院、最高人民检察院发布新规，自3月30日起施行，加大对篡改监测数据、环评造假等环保违法行为的刑事打击力度[80] - 生态环境部发布《秦岭地区生态保护蓝皮书（2025年）》及《海洋倾倒在线监控技术规范》[78] - 澳门举办国际环保合作发展论坛，聚焦“无废城市”、绿色投资等议题[81]