投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 核心观点 - 公司三大板块（煤机、汽零、工业智能）齐头并进，汽零业务利润高速增长，工业智能板块打造未来增长极 [1][7] - 公司2025年业绩增长稳健，实现营业总收入413.9亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润42.9亿元，同比增长9.1% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.1、52.3、59.6亿元，对应当前股价PE分别为7.7、6.8、6.0倍，估值低于可比公司平均水平 [2][7][10][11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入41385.13百万元（+11.69%），归母净利润4293.39百万元（+9.14%），每股收益2.40元，净资产收益率17.49% [2][7] - 2025年第四季度：单季营业总收入106.2亿元（+15.5%，环比-1.6%），归母净利润6.5亿元（-25.9%，环比-42.6%） [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为45017.26、50580.91、57238.73百万元，增速分别为8.78%、12.36%、13.16% [2][9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4611.02、5232.63、5962.72百万元，增速分别为7.40%、13.48%、13.95% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.58、2.93、3.34元 [2] - 盈利能力：2025年毛利率22.7%（同比-1.3pp），净利率10.5%（同比-0.9pp），期间费用率10.4%（同比-0.4pp） [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年整体毛利率分别为21.86%、22.01%、22.12% [9] - 估值水平：当前股价19.94元对应2025年PE为8.3倍，PB为1.47倍 [2][5] 分业务板块分析 - 煤机板块：2025年营收191.8亿元（+9.4%），净利润31.0亿元（-6.9%）[7] - 煤机板块：公司把握煤矿智能化需求，推广液压支架、刮板运输机、采煤机等成套装备解决方案，带动相关设备销售增长 [7] - 煤机板块预测：预计2026-2028年液压支架等煤机设备收入增速分别为1.0%、3.0%、3.0%，毛利率分别为24.5%、24.7%、25.0% [8][9] - 汽零板块：2025年营收200.4亿元（+14.0%），净利润12.5亿元（+48.6%）[7] - 汽零板块：其中亚新科营收61.8亿元（+22.6%），SEG营收131.5亿元（+5.9%），SES新能源电机业务营收7.8亿元（+200%）[7] - 汽零板块：SEG实现净利润3.6亿元，同比增加3.4亿元 [7] - 汽零板块：公司正快速推进重庆、安徽、常州、仪征等新产能建设 [7] - 汽零板块：商用车业务聚焦重卡及重型发动机配套；乘用车业务优化成本与供应链，并围绕底盘开发新能源汽车市场 [7] - 汽零板块预测：预计2026-2028年汽车零部件产品收入增速分别为13.91%、18.81%、19.57%，毛利率分别为17.0%、17.3%、17.5% [8][9] - 工业智能板块：2025年营收33.3亿元（+22.0%），净利润9.4亿元（+6.3%）[7] - 工业智能板块：以恒达智控为核心，提供“智能开采+智能工厂”一体化服务，打造公司第三大增长曲线 [7][8] - 工业智能板块预测：预计2026-2028年工业智能相关产品收入增速分别为30.0%、25.0%、22.0%，毛利率分别为42.0%、42.2%、42.5% [8][9] 可比公司与估值 - 可比公司：选取天地科技与三一国际作为估值参考，其2026-2028年平均PE估值分别为10、9、8倍 [10][11] - 公司估值：公司当前股价对应2026-2028年PE分别为7.7、6.8、6.0倍，低于可比公司平均水平 [2][10][11]