报告投资评级 - 证券行业评级为“增持”（维持）[9] - 银行行业评级为“增持”（维持）[9] - 投资机会排序为银行 > 证券 > 保险 [1][12] 报告核心观点 - 银行板块业绩增速改善，息差显现企稳态势，估值处于历史低位，具备配置性价比 [1][13][17] - 证券板块2025年年报业绩亮眼，但短期受地缘政治风险影响交易活跃度下滑，估值回调后战略性配置机会显现 [1][12][38] - 保险行业维持偏谨慎看法，建议关注板块内部相对稳健的标的，回避因中东局势和石油价格带来的波动 [1][12][59] 子行业观点总结 银行 - 2025年上市银行营收和净利润分别同比增长+1.4%、+1.6%，增速较2025年前三季度分别提升+0.6、+0.3个百分点，主要得益于息差边际企稳和非息收入提振 [2][13] - 3月制造业PMI为50.4%，环比抬升1.4个百分点，产需双增 [2][13] - 截至2026年4月3日，银行板块PB（lf）估值为0.67倍，处于2010年以来23.20%分位数，估值较低 [13] 证券 - 上周（报告期）全A股日均成交额环比下滑-10%至1.9万亿元，三个交易日单日成交额不及2万亿元 [2][12] - 23家已披露年报的上市券商/大型券商2025年归母净利润同比大幅增长+46%/+44% [2][12] - 板块业绩增长稳定性提升，估值回调后更具性价比，继续看好战略性配置机会 [2][38] 保险 - 继续推荐关注保险板块内部相对稳健的标的 [2][59] - 当前影响权益资产最大的变量是中东局势和石油价格，未来走势极难预测，建议降低风险偏好 [12][59] 重点公司及动态 银行 - 推荐质优个股，如南京银行、成都银行、上海银行 [3][13] - 南向资金在报告期内主要增持中国银行、工商银行、农业银行，增持金额分别为8.75亿、7.22亿、5.38亿港币 [35][36] 证券 - 推荐头部券商如中信证券(A/H)、国泰海通(A/H)、广发证券(A/H)、中金公司(H)；优质区域券商如东方证券(A/H)、国元证券 [3][38] - 重点公司2025年业绩：中信证券归母净利润301亿元，同比+39%；国泰海通归母净利润278亿元，同比+114%；广发证券归母净利润137亿元，同比+42% [40][41][66] 保险 - 推荐优质龙头 [3] - 报告期内，中国太保A/H股收涨3%，表现相对较好；中国再保险受业绩较弱影响收跌-8% [59] 银行业绩深度分析 盈利与息差 - 2025年样本银行累计净息差为1.40%，较1-9月仅微降-0.3个基点，付息负债成本率较1-9月下行3个基点，息差企稳拐点可期 [13][14] - 净利息收入同比-0.9%，降幅较1-9月收窄0.6个百分点；中收业务同比+5.7%，增速较1-9月上升1.4个百分点 [14] 资产负债与规模 - 2025年末样本银行总资产、总负债增速分别为9.1%、9.3%，较9月末分别提速+0.4、+0.5个百分点 [15] - 存款定期化趋势延续，2025年末对公活期存款流失提速 [15] 资产质量与风险 - 2025年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.24%/230%，较第三季度末变化-1个基点/-2个百分点 [16] - 零售贷款不良率较2025年上半年末提升14个基点至1.38%，主要是按揭和经营贷不良率边际提升 [16] 证券业绩深度分析 市场环境与业绩 - 2025年A股全年日均成交额17，278亿元，同比+63%；日均融资余额20，656亿元，同比+34% [39] - 已披露年报的23家上市券商2025年实现归母净利润1，719亿元，同比+46%；9家大型券商归母净利润1，416亿元，同比+44% [40] 业务结构 - 2025年大型券商收入结构均衡，投资和经纪为主要贡献，收入占比分别为47%和27% [41][43] - 各业务线全面增长，利息、经纪、投行、投资、资管净收入分别同比+77%、+47%、+46%、+33%、+10% [41] 资产扩张与国际化 - 2025年末大型券商总资产合计10.06万亿元，较年初增长+30%，其中国泰海通与中信证券总资产均突破2万亿元 [44] - 国际化扩张提速，2025年中信国际、中金国际、华泰国际净利润折合人民币分别约66.5亿、47.6亿、30.7亿元 [46] 保险资金配置分析 - 2025年上市保险公司大幅增配FVOCI股票，增配规模超6，300亿元，是2024年的2倍多 [60][62] - 2025年末保险资金股票和基金配置比例大幅上升至18%，达到历史新高 [60][62] - 2025年行业平均总投资收益率和综合投资收益率分别为5.0%和5.6%，处于历史较高水平 [60][63] 市场行情与资金流向 - 报告期内（截至4月3日当周），上证综指周环比-0.86%，沪深两市日均成交额18，970亿元，周环比-10.16% [70][72] - 融资余额有所下滑，4月2日为2.58万亿元 [1][12] - 南向资金持仓银行股市值前五为：建设银行（2，942.42亿港币）、工商银行（2，504.87亿港币）、汇丰控股（1，948.66亿港币）、中国银行（1，367.76亿港币）、农业银行（830.05亿港币） [35][38]