报告行业投资评级 - 报告对中国公用事业行业给予“Attractive”（有吸引力）的行业观点 [7] 报告的核心观点 - 在2026-2030年中国加快电力基础设施投资的背景下，中国电网设备供应商将整体受益 [1][10] - 新型电力系统将驱动中国电力设备资本开支，电网投资增速将强于市场预期 [1][13] - 相较于独立发电商，更偏好电网设备企业 [10] 行业背景与驱动因素 - 中国电力系统正从依赖火电转向以风电和光伏为主要新增电量来源，火电角色转向容量支撑与调峰，基荷电源更多由水电和核电承担 [14] - 为适应可再生能源渗透率提升，煤电、抽水蓄能、储能系统及燃气发电将参与系统灵活性与调节 [14] - 系统约束向平滑可再生能源波动性及跨省电力输送转移，远距离输电电网建设、更智能化电网应用及全国统一电力市场建立至关重要 [14] - 全国统一电力市场是关键，目标到2030年约70%用电量通过市场化交易，2035年全面建成全国统一电力市场体系 [14] - 中国“西资源、东负荷”的错配使得远距离输电和跨省平衡成为必要条件，其集中式规划与执行模式有利于推进大规模建设 [18] 资本开支预测与增长 - 预计2026–2030年中国电网投资年均增速将达8.4–8.7% [10][15] - “十五五”期间（2026-2030年）中国电网投资预测上调至合计4.1万亿元人民币，较“十四五”期间增长49% [15] - 国家电网在“十五五”期间4万亿元人民币资本开支目标存在上行风险 [15] - 2026年前两个月电网投资同比增长33.5%至436亿元人民币 [15] - 预计“十五五”期间电网投资增速将快于用电需求增速 [23] 特高压与设备供应商机遇 - 特高压输电线路是“十五五”期间重点发展方向，预计2026–2030年间将有25条以上特高压输电线路投运 [16] - 中国电网设备供应商在特高压产品领域具备显著竞争优势和成熟业绩，有望推动其在国内及全球市场增长 [10][16] - 预计“十五五”期间每年将新核准4条特高压直流及2–3条特高压交流项目，国家电网计划在“十五五”期间投运15条特高压直流线路 [17] - 配电侧资本开支将提速，主要受第三产业负荷增长及微电网、AI数据中心等新兴应用场景带动 [17] 重点公司评级与观点 - 思源电气：重申偏好，目标价人民币283.4元，对应2026年预期PEG为1.1倍，认为其将受益于多元化产品组合带来的市占率提升、海外订单增长前景强劲以及盈利和毛利率有持续超预期潜力 [3] - 平高电气：维持超配评级，目标价上调36%至人民币27.85元，对应2026年预期市盈率为25.6倍，低于其2013年以来36.3倍的历史平均水平，盈利将受益于特高压产品交付加速及电网投资增长 [3] - 国电南瑞：维持超配评级，目标价上调22%至人民币32.25元，对应2026年预期市盈率为27.5倍，高于其2013年以来22.3倍的历史平均水平，盈利将受益于特高压产品交付加速及电网投资增长 [3] - 许继电气：评级下调至平配，目标价上调19%至32.18元人民币，对应2026年预期市盈率为25.0倍，高于其2013年以来23.0倍的平均水平，预计其盈利增长将低于同业 [4] - 正泰电器：维持平配评级，上调目标价34%后认为估值吸引力仍然不足，对应2026年预期市盈率为16.6倍，高于2013年以来15.2倍的历史平均水平，公司对电网客户的业务敞口相对较低 [4] - 中广核电力H股：评级下调至平配，主要基于估值已处于合理区间，对应2026年预期市净率为1.1倍，与2015年以来的平均水平一致 [4] - 华润电力：评级下调至平配，主要基于估值已处于合理区间，对应2026年预期市净率为0.8倍，低于2012年以来0.9倍的历史平均水平，同时上网电价或面临下行风险 [4][7]