报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026 年以来资金利率稳定且价低，4 月进一步下探，资金宽松原因包括央行有维护流动性诉求、人民币升值带来资金、银行负债端稳定且信贷需求偏弱、央行投放处于高位等；未来央行或维持流动性宽松，但资金利率可能回归；市场受央行货币政策和海外扰动较多，高频数据显示物价、生产、消费、投资、进出口、库存、交运等方面有不同表现 [2][3][4][49] 各部分内容总结 资金为何宽松 - 2026 年以来资金利率稳定价低，4 月 DR001 加权下探至 1.23% [14] 央行有维护流动性的诉求 - 2026 年政府工作报告定调“适度宽松的货币政策”，中东战乱使全球经济不稳定增强，宽松流动性助于维护金融市场稳定，一季度货币政策例会提及外部环境不确定性 [17] - 4 月“地量”OMO 操作不代表央行收紧流动性，公告强调“全额满足一级交易商需求”，表明市场不缺资金 [17] 资金来源拆解 来源一：人民币升值带来的资金 - 人民币升值使央行买入外汇、卖出人民币，外汇占款上行，流动性投放增加，3 月虽升值压力缓解，但外汇占款或仍增加 [18] - 外汇占款上行伴随基础货币投放，体现为大行存贷差上行，提高银行融出能力和意愿，如 2022Q4 - 2023Q1 等阶段 [20] - 汇率升值预期下企业结汇意愿上升，虽未带来基础货币投放，但边际提升银行融出意愿，能解释 1 - 2 月企业存款多增 [25][28] - 人民币汇率升值预期提升跨境息差交易需求，推动大行买入存单，2026 年以来大行净买入存单超 2000 亿 [33] 来源二：银行负债端稳定性超预期，信贷需求偏弱 - 市场曾关注 2026 年上半年定期存款流失压力，目前银行体系负债稳定，2025 年 12 月和 2026 年 1 月大行存款同比增速明显抬升 [35] - 3 月信贷需求相对偏弱，4 月是信贷淡季，预估 3 月中长期信贷融资规模 1.8 万亿，略低于 2025 年同期 [37] - 信贷偏弱推动大行存贷差上行，增强银行融出意愿，使资金利率下行，大行存贷差对资金利率影响有时更直接 [41] 来源三：央行投放 - 4 月初虽有“地量”操作，但央行 OMO + MLF + 买断式余额逆回购处于高位，与货币政策态度吻合 [44] - 3 月央行通过 SLF、结构性货币政策工具等实现流动性投放，跨季后银行融出意愿抬升，推动资金利率下行 [46][48] 流动性展望 - 海外局势动荡，央行或维持流动性宽松，但资金利率可能回归，DR001、R001 大概率不会持续处于 1.2% - 1.3%区间 [49] - 人民币升值压力缓解，央行外汇占款投放需求降低，外资流入受影响；银行负债端稳定，3 月央行加强同业监管或成市场扰动因素 [49] 市场复盘 周度复盘 - 本周 10Y 国债活跃券收益率呈倒“U”型，30Y 国债活跃券收益率震荡上行后小幅下行，受央行货币政策和海外扰动较多，如也门胡塞声明、PMI 数据、特朗普表态等影响 [53][54] 2026Q1 复盘 - 年初至 1 月上旬，因银行指标承压和超长债供给担忧，10Y 国债收益率上行 [56] - 1 月中旬至春节前，财政货币政策协同，流动性宽松，收益率震荡修复 [57] - 春节后至 3 月上旬，两会政策博弈和海外局势波动，收益率先震荡后上行 [57] - 3 月中旬至 3 月底，美伊冲突、原油暴涨使收益率上行，冲突缓和及央行操作使收益率回落，PMI 重回扩张区间使收益率再度回升 [57] 高频跟踪 物价指数 - 居民消费价格方面，猪肉价格走低，果蔬价格平稳；生产资料价格方面，油价攀升，预计 3 月 PPI 同比回正，为 2.49%，PPI 生产资料为 3.51% [61][62] 生产 - 生产相对平稳，涉及焦煤、螺纹钢、铜、PX 等价格走势及粗钢日均产量、重点电厂日耗煤量等指标 [70] 消费 - 消费继续偏弱，白酒价格走平，汽车消费略有回升，邮政快递量略高于同期 [87] 投资 - 投资整体仍偏弱，房地产二手房有小阳春但土地出让偏弱，基建中沥青、水泥处于相对低位 [90] 进出口 - 进出口运费上升，沿海集装箱运价指数等指标体现 [99] 库存 - 螺纹钢、铜库存边际下降 [106] 交运 - 交运处于同期高位，涉及铁路货运量、高速公路货运量等指标 [115]