报告投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告核心观点 - 洛阳钼业2025年业绩符合预期，尽管营业收入同比下降3.0%至2066.8亿元，但归母净利润同比增长50.3%至203.4亿元，主要得益于主要金属品种价格上涨及铜产销量提升[6] - 公司未来增长由“铜金双轮”驱动，铜业务通过现有项目达产及KFM二期建设持续扩张，黄金业务通过新并购快速形成产能，预计2029年黄金产能达20吨[6] - 基于铜价上行及新并购黄金资产，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为320.4亿元、339.9亿元、378.0亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍[6] 2025年业绩与运营总结 - 财务业绩：2025年实现营业收入206,684百万元（约2066.8亿元），同比下降3.0%；归母净利润20,339百万元（约203.4亿元），同比增长50.3%[6]。2025年第四季度营业收入612.0亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%；归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%[6] - 产销量情况：2025年铜产量74.1万吨，同比增长14%，完成计划的118%；铜销量73.0万吨，同比增长6%[6]。钴产量11.8万吨，同比增长3%；钴销量5.1万吨，同比下降53%[6]。2025年第四季度铜产量19.8万吨，环比增长4%；铜销量21.0万吨，环比增长6%；钴产量3.0万吨，环比增长10%；钴销量87吨[6] - 市场价格：2025年铜价平均为8.1万元/吨，同比上涨8%；电钴价平均为27.5万元/吨，同比上涨37%[6]。2025年第四季度铜价平均为8.9万元/吨，环比上涨12%；电钴价平均为40.6万元/吨，环比上涨52%[6] 未来产量指引与产能扩张 - 2026年产量指引：计划铜产量76-82万吨，钴产量10-12万吨，黄金产量6-8吨[6] - 铜产能扩张：公司在刚果（金）的TFM混合矿项目3条生产线已于2024年上半年达产达标，与KFM项目共同形成6条生产线、超过60万吨的年产铜能力[6]。公司拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，建设期2年，预计2027年投产，达产后将新增年平均10万吨铜金属产能[6] - 黄金产能布局：公司于2025年6月完成收购Lumina黄金，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，项目计划于2029年投产[6]。2026年1月完成收购Equinox Gold Corp.旗下四个在产金矿100%权益[6]。预计到2029年，公司黄金产能将达到20吨[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为238,514百万元、235,463百万元、242,577百万元[5][8]。预测归母净利润分别为32,041百万元（约320.4亿元）、33,993百万元（约339.9亿元）、37,796百万元（约378.0亿元）[5][6][8] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的23.9%持续提升至2028年的32.3%[5]。预测净资产收益率（ROE）在2026年将达到28.1%[5] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍[5][6]