投资评级与目标价格 - 报告给予苏泊尔“增持”评级 [5] - 目标价格为54.20元 [5] 核心观点与投资建议 - 公司内销稳健，外销力争改善，预计2026-2028年归母净利润分别为21.69亿元、23.56亿元、25.75亿元，对应EPS为2.71元、2.94元、3.21元 [12] - 参考同行业可比公司，给予2026年20倍市盈率，目标价54.20元，维持“增持”评级 [12] - 公司2025年内销具备韧性，外销因主要股东SEB经营波动而阶段性承压 [12] - 2025年毛利率提升，但第四季度净利率下滑主要受销售费用率阶段性抬升扰动 [12] - 关注2026年公司费用率优化以及外销业务的修复 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [12] - 2025年第四季度业绩：第四季度实现营业收入58.74亿元，同比下降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [12] - 收入分拆： - 分品类：2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入分别为87.11亿元、37.38亿元、69.66亿元、33.57亿元，同比变化+0.54%、-1.64%、+1.89%、+7.37% [12] - 分区域：2025年内销收入153.34亿元，同比增长2.74%；外销收入74.38亿元，同比下降0.85% [12] - 2025年下半年：内销收入75.73亿元，同比增长2.11%；外销收入37.22亿元，同比下降8.03% [12] - 盈利能力： - 2025年毛利率为24.87%，同比提升0.22个百分点；其中第四季度毛利率为28.20%，同比提升3.04个百分点 [12] - 2025年净利率为9.20%，同比下降0.81个百分点；其中第四季度净利率为12.43%，同比下降1.32个百分点 [12] - 2025年销售费用率为10.58%，同比上升0.85个百分点；其中第四季度销售费用率为11.81%，同比大幅上升3.12个百分点，主因补贴政策影响 [12] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为233.85亿元、245.60亿元、257.93亿元，同比增长2.7%、5.0%、5.0%；预计同期归母净利润分别为21.69亿元、23.56亿元、25.75亿元，同比增长3.5%、8.6%、9.3% [4] - 股东回报：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.71元、2.94元、3.21元 [4]；预计同期净资产收益率（ROE）分别为34.6%、37.5%、41.0% [4] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为17.57倍，市净率为5.9倍 [4][7] - 市值与股价：总市值368.46亿元，总股本8.02亿股 [6]；过去52周股价区间为42.59元至59.22元 [6] - 股价表现：过去12个月绝对跌幅为18%，相对指数跌幅为47% [10] 可比公司参考 - 报告参考了九阳股份、小熊电器、德尔玛作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为23.87倍 [14]