报告行业投资评级 - 郑棉投资观点为震荡，美棉震荡偏强 [3] 报告的核心观点 - 宏观不确定性升温，棉市外强内弱延续 [1][3] - 供给方面，国际美棉种植意愿受低棉粮比价压制，主产区干旱加剧带来供给收缩预期，短期国际供应平稳；国内短期供应充足，新年度新疆植棉进度快于去年，种植面积预期减幅有限 [3] - 需求方面，国际外需整体疲软，原油上涨冲击终端需求，中美贸易改善预期带来边际提振；国内高开机、低库存形成底部支撑，但旺季尾声订单走弱，需求支撑持续弱化 [3] - 库存方面，全球库存处于中性水平；国内棉花社会库存同比持平，新疆库存同比减少、内地库存充裕，纺企成品库存维持同期低位 [3] - 基差/价差方面，国产棉基差松动回落，内外价差持续修复，进口棉价格优势减弱，花纱价差震荡，棉纱进口利润回落 [3] - 利润方面，新疆植棉成本上行，棉农种植意愿仍有政策兜底支撑；纺企棉纱加工持续亏损，原料采购意愿极度谨慎 [3] - 估值方面，郑棉贴近种植成本线，区间震荡，估值中性；美棉震荡偏强，估值中性偏高，上涨空间随内外价差缩窄有所收窄 [3] - 宏观及政策方面，国内配额下发叠加政策调控，压制棉价上行空间，内需有稳增长政策支撑；国际特朗普访华提振贸易预期，原油上涨间接支撑棉价，美联储降息放缓带来流动性风险 [3] - 交易策略上，单边和套利均建议观望，需关注国内调控政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花基本面数据 - 展示国内棉纱月度和累计进口量、国内棉花月度和累计进口量、全国棉花保税区、工业、商业及新疆商业库存、中游纱厂利润、中国服装及衣着附件月度出口额、国内服装鞋帽及针纺织品月度和累计零售额、美棉市场年度加工量、美棉出口签约和装运量、美棉对华出口签约和装运量、巴西棉花出口量及对华出口量、澳棉对华出口量及出口额等数据 [6][8][12][16][18][23][28][31][33][40][47][53] 棉花资金面数据 - 郑棉基差高位震荡，05合约持仓同比偏高；展示郑棉不同合约基差、价差、持仓量数据，管理基金美棉期货多头持仓占比、净多持仓量及美棉03 - 05月差数据 [57][67]