报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][7][8][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，创新产品高速放量，国际化布局取得里程碑式突破，未来三年预计将有约20款创新产品及新适应症上市，驱动收入与盈利持续增长 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025年公司实现收入318.3亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年归母净利润为23.4亿元，同比增长22.0% [1] - 2025年经调整Non-HKFRS归母净利润为45.4亿元，同比增长31.4% [1] 经营分析 - 创新产品收入达152.2亿元，同比增长26.2%，收入占比提升至48%（同比增加6个百分点） [2] - 创新产品放量得益于艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗等多款1类新药及生物类似药 [2] - 预计2026-2028年将迎来约20款创新产品、新适应症的获批上市 [2] - 国际化取得重大突破，与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼签订独家授权协议，交易总额达1.35亿美元首付款+13.95亿美元里程碑款+最高双位数特许权使用费 [2] - 通过收购礼新、赫吉亚完善技术平台布局，礼新聚焦新一代肿瘤生物药（如难成药靶点抗体、ADC），赫吉亚的肝内递送MVIP是首个经临床验证可实现一年一针给药的siRNA平台 [3] 盈利预测、估值与财务摘要 - 上调未来收入预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为390亿元/434亿元/483亿元（原预测为372亿元/417亿元） [4] - 调整未来净利润预测：预计2026/2027/2028年净利润分别为37亿元/44亿元/53亿元（原2026/2027年预测为48亿元/53亿元） [4] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E营业收入增长率分别为22.56%/11.15%/11.38% [8] - 主要财务指标预测：2026E/2027E/2028E归母净利润增长率分别为59.37%/17.72%/21.09% [8] - 盈利能力改善：预计毛利率从2025年的82.1%持续提升至2028年的85.9% [9] - 预计净资产收益率（ROE）从2025年的7.64%提升至2028年的13.74% [8] - 预计每股收益从2025年的0.12元增长至2028年的0.28元 [8]