报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 电池盒业务放量驱动海外业绩高速增长，是公司当前核心增长动力 [1] - 公司积极布局机器人、低空经济、AI液冷等新兴赛道，聚力打造第二增长曲线，打开长期成长空间 [1][3] - 客户结构持续多元化拓展，在手订单充沛，电池盒及车身底盘结构一体化推动单车配套价值量提升 [1][2] - 海外市场加速布局，本地化产能助力把握全球电动车市场机遇，未来计划进一步增加北美、欧洲和东南亚的资本开支 [1] 财务与经营表现总结 - 2025年业绩：2025年公司营收为257.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润为26.9亿元，同比增长16.1% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为28%，同比下降0.9个百分点；净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点 [1][9] - 费用控制：2025年分销及销售/研发/利息开支占营收比重分别为4%/5.8%/1.3%，分别同比下降0.5/0.5/1.0个百分点；行政费用率同比微增0.1个百分点至7.2% [1] - 资本开支：2025年资本开支为22.1亿元，同比增长15.6% [1] - 业务结构：2025年四大主要业务中，车身结构（含电池盒）营业额同比快速增长41.1%，塑件/金属及饰条/铝件营收分别同比+4.6%/+0.8%/-0.5% [1] - 区域结构：2025年海外营收达163.3亿元，同比增长18.1%，占比提升至63.5%；国内营收为94.1亿元，同比微增0.9% [1] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32.3/37.5/43.5亿元，对应PE分别为11/10/8倍 [3] - 财务健康度：预计2026-2028年资产负债率持续优化，分别为41.7%/39.9%/38.2%；净资产收益率（ROE）稳步提升，分别为12.1%/12.3%/12.5% [9] 业务发展与客户拓展 - 电池盒与车身结构件突破：2025年拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单，并取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单 [2] - 产品线延伸：成功开发电池盒周边产品如前后碰撞模块、副车架等并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化 [2] - 客户多元化：深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力合作，拓展日系品牌国际市场业务份额 [2] - 新业务承接：突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务 [2] 新兴赛道布局 - 智能机器人：与智元机器人签订战略合作协议，2025年完成多个客户小批量供货；与某头部机器人客户战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并在内部工厂建立人形机器人示范产线 [3] - 低空经济：与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单 [3] - AI液冷：分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付 [3] - 智能出行：前瞻布局电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发 [3]