投资评级与目标价 - 报告给予农业银行“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告给出A股目标价为8.38元，H股目标价为6.81港元 [2][8] - 当前A股股价为6.84元，H股股价为5.68港元 [4] 核心观点与业绩总结 - 农业银行2025年业绩稳健，营收及利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善 [2][7] - 公司“服务乡村振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业 [7] - 财富管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开了新的增长点 [7] - 展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有望延续稳健的增长态势 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1% [2] - 2025年实现归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2% [2] - 业绩增长主要得益于税收节约与拨备反哺：信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%和13.3% [7] 收入结构分析 - 利息净收入：全年为5695.94亿元，同比下降1.9%，但降幅较前三季度有所收窄 [7] - 手续费及佣金净收入：全年为880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3个百分点；其中代理业务手续费收入同比增长87.8%，是核心驱动力 [7] - 其他非利息收入：全年为676.27亿元，同比增长24.6%；其中投资收益同比增长38.0% [7] 规模增长与信贷结构 - 规模增长：生息资产同比增长12.6%，计息负债同比增长13.9% [7] - 对公贷款：余额达17.44万亿元，同比增长11.4% [7] - 零售贷款：余额9.26万亿元，同比增长5.1%；增长主要由个人经营类贷款（同比增19.9%）和消费贷款（不含信用卡，同比增25.3%）拉动；个人住房贷款余额同比下降3.4% [7] 净息差与定价分析 - 全年净息差：为1.28%，同比下降14个基点 [7] - 单季息差：测算4Q25单季净息差为1.19%，同比下降14个基点，降幅较3Q25的16个基点有所收窄 [7] - 资产端收益率：全年平均生息资产收益率为2.69%，同比下降43个基点 [7] - 负债端成本：全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32个基点；吸收存款平均成本率下降29个基点至1.34% [7] 资产质量状况 - 不良率：年末为1.27%，环比持平 [2] - 不良净生成率：测算单季不良净生成率环比下降37个基点至0.07% [7] - 前瞻指标：关注率较上半年持平于1.39%，逾期率较上半年上升3个基点至1.25% [7] - 结构分化：对公贷款不良率较上半年下降8个基点至1.37%；零售贷款不良率较上半年上升16个基点至1.34% [7] - 拨备水平：拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，风险抵补能力强 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3003.92亿元、3106.12亿元、3275.62亿元，同比增速分别为3.2%、3.4%、5.5% [8][9] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为7478.32亿元、7890.07亿元、8312.04亿元 [9] - 每股盈利：预计2026-2028年EPS分别为0.85元、0.88元、0.92元 [9] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.82倍；报告给予2026年目标PB为1.0倍，认为公司估值处于低估状态 [8][9]