报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美伊冲突使能源价格上涨，通胀及衰退预期增强，有色金属承压，美联储二季度两次议息会议预计维持利率不变，后续需关注中东局势及经济数据 [5] - 供给方面矿山下调产量预期，国内冶炼厂资源匮乏、加工费下行且废铜供应受限，二季度冶炼厂预计降低铜冶炼数量 [5] - 需求方面年初铜价上行抑制下游拿货，近期预计消费量随旺季预期大幅上行，传统行业电力电网需求稳定，房地产及家电需求转弱，新能源汽车中长期是增长点，AI算力将增加铜刚性需求 [5] - 总体沪铜供需宽松逻辑边际好转，二季度精炼铜数量低于一季度，基本面渐紧平衡，但中东冲突带来的滞胀预期压制铜价，二季度铜价预计向上修复但空间受限 [5] 各目录总结 沪铜行情走势 - 2026 年 1 月沪铜月度涨幅 5.54%，振幅 15.67%，因美联储降息预期发酵、美元走弱 [9] - 2 月沪铜盘整，涨幅 0.23%，振幅 7.61%，美联储释放降息推迟信号且春节上下游放假使库存上移 [9] - 3 月月度下跌 8.26%，振幅 12.55%，美伊冲突使石油价格上涨、通胀预期上行、美元走强致铜价承压 [9] 宏观经济环境 美伊冲突 - 冲突威胁霍尔木兹海峡致美元上行，有色金属和贵金属承压，目前处于冲突与谈判并行阶段，海峡通行不确定，原油价格难短期恢复，铜价承压但行情震荡整理 [11][13] 美联储保持利率不变 - 美国 3 月非农就业人数增加 17.8 万人超预期，市场对美联储 2026 年降息押注下降，维持 6 月利率不变概率上升 [15] - 第一季度美联储两次议息会议维持利率 3.50%-3.75% 不变，二季度两次会议预计也维持该区间，后续关注中东局势及经济数据判断加息概率 [15] 多因素加剧供应紧张情况 ICSG 全球铜供需平衡表 - 2026 年 1 月全球矿山铜产量同比增长约 2.2%，精炼铜产量同比增长约 1%，表观精炼铜使用量同比增长 2.5%，市场呈现 1.7 万吨表观过剩 [21][23][24] 全球铜矿 - 部分主要铜矿 2026 年产量指引有变化，如嘉能可下调 10% 至 81 - 87 万吨等，2025 - 2026 年合计产量同比下降 7.97% [28] - 2025 年以来发生多起铜矿事件，影响产量及运营，如格拉斯伯格铜矿事故、紫金矿业项目投产等 [30] 铜精矿库存低位 - 2026 年 2 月铜矿砂及其精矿进口量环比下降 11.93%，同比增长 5.96%，主要进口来源地智利和秘鲁进口量有不同程度下降 [36] - 截至 2026 年 4 月 3 日，中国 16 港进口铜精矿当周库存 60.9 吨，较上期减 11.5 万吨，矿端资源偏紧局势预计延续 [36] 铜冶炼 - 2026 年第一季度 CSPT 不设二季度现货铜精矿加工费参考数字，26 年铜精矿长单加工费为 0 美元/吨与 0 美分/磅，现货加工费连续下行 [41] - 硫酸价格上涨使冶炼厂获副产品盈利，减弱加工费下行影响，但仍有冶炼厂受拖累，如日本三菱材料公司计划停止 Onahama 铜冶炼厂生产 [44] - 4 月有 8 家冶炼厂检修，部分跨月，预计 5 月电解铜产量下降，冶炼厂受原料缺乏影响 [62] 进口废铜依赖度增加 - 受 770 号文影响，再生铜企业减产停产，含税废铜采购成本抬高，精废价差下滑，再生铜替代优势小 [56] - 2026 年 1 - 2 月我国进口废铜累计同比增长 4.64%，国内冶炼厂多采购进口废铜，预计后续进口废铜有增量 [56] 进口窗口打开 - 2026 年 1 - 2 月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口同比减少 33.89%，出口同比增加 246.81%，年初进口量低 [68] - 近期海外铜库存高，国内旺季进口比价转好，但国内库存有压力，进口情况看库存去化，进口盈利打开预计出口受限 [68] 需求韧性依然托底 铜消费趋势 - 截至 2026 年 2 月，沪铜 1 - 2 月表观消费量同比减少 12.15 万吨，近期预计随铜价回落及旺季预期消费量大幅上行 [74] - 传统行业电力电网需求稳定托底，房地产及家电需求转弱但房地产降速收窄，新能源汽车中长期是增长点，AI 算力将增加铜刚性需求 [74] 房地产止跌回稳到着力稳定 - 1 - 2 月全国房地产开发投资等指标降幅收窄，虽仍处下行期但逐步止跌企稳，政策修复市场信心，成交面积环比回升、同比降幅收窄 [81] 家电需求走弱 - 2026 年 1 - 2 月部分家电产量有不同变化，4 月空冰洗排产合计总量较去年同期下降 3.6% [87] - 4 月主流家电品牌上调产品价格，受原材料价格上涨影响，经销商备货谨慎，内需不畅，出口受中东局势影响物流成本上升，短期家电模块弱势运行 [87] 电力投资稳定发力 - 国家电网一季度固定资产投资近 1300 亿元，同比增长约 37%，带动产业链上下游投资超 2500 亿元，多项工程开工或建设提速 [92] - 南方电网完成固定资产投资 384.5 亿元，同比增长 49.5%，多项工程取得良好进展，招标采购等规模增加 [92] 新能源汽车同比下滑 - 3 月新能源乘用车零售同比下降 21%，一季度累计零售同比下降 24%，2 月销量同比偏低 14.2%，3 月渗透率超燃油车但销量仍同比偏低 [96] - 预计下季度电车产销量及出口数据环比走强，中国汽协预计 2026 年新能源汽车销量达 1900 万辆，同比增长 15.2%，出口 740 万辆，同比增长 4.3% [96] AI 时代新石油 - AI 发展依赖数据中心算力，数据中心需大量稳定电力，电力传输离不开铜，预计到 2040 年与数据中心相关铜需求从 2025 年 110 万吨增至 250 万吨 [100] - 到 2040 年全球铜需求从 2025 年 2800 万吨增长到 4200 万吨，若供给无实质扩张将出现 1000 万吨供给缺口 [100] 全球铜库存压力明显 海外铜库存 - 截至 2026 年 4 月 2 日，COMEX - LME 铜期货价差收敛至 166.05 美元/吨，美铜套利空间关闭，特朗普调整进口关税 [106] - 4 月 2 日，LME 铜库存报 36.45 万吨，同比偏高 72.01%，COMEX 铜库存报 58.78 万短吨，同比大幅增长 503.17%，全球铜库存偏高压制铜价，海外铜进口增多 [111] 国内铜库存 - 海外进口铜盈利窗口打开，保税区库存去化，截至 2026 年 4 月 3 日，上海保税区库存 5.34 万吨，同比偏低 55.72% [115] - 国内阴极铜库存自三月中旬去化，但仍同比大幅偏高，截至 2026 年 3 月 27 日，阴极铜库存为 35.91 万吨 [115]